动车组业务拖累公司业绩增长。前三季度公司销售收入643.01亿元，同比增长0.19%。根据上半年收入情况判断，公司动车组和机车业务下降是造成收入增速放缓的主要原因。此外，公司货车、城轨地铁车辆、工程机械及机电产品是维持公司收入增长的主要来源。我们认为，“7.23事件”对动车组采购造成的影响正在逐渐消退，四季度该业务有放量可能。另外，公司开发的高寒动车组属世界首创未来除我国东北、内蒙古、西藏和新疆部分区域使用外，出口西伯利亚地区、加拿大和北欧将为公司带来丰厚利润。
　　盈利能力上升。2012年前三季度公司毛利率14.07%，同比上升1.76个百分点。原材料价格下挫和出口增长可能是公司综合毛利率上升的主要原因。公司出口比重持续上升，由2010年7.21%上升到2012年上半年的10.46%。
　　公司期间费用率有所上升。2012年前三季度公司期间费用率9.50%，同比上升1.05个百分点。主要系公司管理费用和销售费用上升所致。公司管理费用率和销售费用率分别同比增加0.71个百分点和0.43个百分点。
　　公司营运能力。公司存货周转率，应收账款周转率和固定资产周转率分别为1.83，2.77和3.96。2012年前三季度公司应收账款余额305.39亿元，同比增长24.67%，应收账款上升至历史高位系上半年各地铁路建设融资难，导致公司回款减少。但是，从下半年开始铁路建设融资渠道放开，投资逐月回升，第四季度开始公司应收账款余额可能呈现下降趋势。此外，公司固定资产170.49亿元，同比增幅达到25.44%，导致公司固定资产周转率下降1.09。
　　公司偿债能力。截至2012年第三季度，公司资产负债率为69.25%，同比下降7个百分点。资产负债率下降主要系上半年公司配股募集资金净额68.74亿元所致。从偿债能力来看，公司2012年第三季度速动比率和流动比率分别为0.64和1.04，较2011年均有所回升。
　　我国将持续增加铁路投资。公司销售主要依靠国内市场，国内轨道交通固定资产投资是公司业绩增长主要动力。我国二、三线城市地铁轨道交通建设热潮以及纵贯全国的高铁“三纵三横”运输网建设创造了机车销售市场空间，为公司未来销售增长提供了市场保障。
　　投资建议：预计公司12年和13年每股收益分别为0.32元，0.35元。按照10月29日收盘价3.75元计算，对应市盈率分别为11.78倍和10.70倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司销售受投资影响较大，周期性特征显著，投资放缓可能造成公司销售业绩下滑；公司产品涉及客货运输，安全属性较高，类似“7.23事件”可能对行业销售造成较大冲击。