银茂矿业并表导致收入大幅增长。报告期内公司实现销售收入4.09亿元，同比增长194.68%，其中子公司银茂矿业实现营业收入2.89亿元，去年同期未纳入并表，剔除这部分并表影响，营业收入同比下降13.27%，主要是因为铜精矿价格回落。在收购银茂矿业之前，公司主要产品铜精矿，受铜价下跌影响，导致这部分收入下降。
　　归属上市公司股东净利润同比下降。2012年前三季度实现归属上市公司股东净利润1.30亿元，同比下降30.11%。2011年同期，公司收购银茂矿业可辨认净资产公允价值较成本差额1.24亿元确认为当期营业外收入，如果剔除这部分影响，预计2012年前三季度实现归属上市公司股东净利润同比增长39.78%，净利润增长主要也是银茂矿业并表所致。
　　各项产品盈利能力相对稳定。主要产品包括铜精矿、铅精矿、锌精矿和硫精矿，四项业务合计收入占比超过95%，其中铅、锌和硫精矿是银茂矿业并表后产生的业务。公司从事有色金属采选业务，占据资源优势，盈利能力一直保持很高水平，单季度来看2012年以来毛利率前高后底，其中第三季度毛利率为67.13%，较二季度下滑7个百分点左右，盈利能力下滑与金属价格持续回落密切相关。
　　公司专注多金属矿产资源业务搭建。自2008年公司被四川恒康资产重组之后，公司涉足有色金属采选，先后收购一系列矿山资源。2008年收购阳坝铜业，其拥有阳坝、杜坝和铁炉沟三个铜矿，铜总储量约为10万吨，平均品位高达2.6%，设计日处理矿石量均为300吨/天。2010年收购了银茂矿业80%股权，其拥有栖霞山铅锌矿，截止2010年6月份，铅金属量为14.7万吨、锌金属量24万吨、硫金属量129万吨，伴生银金属量404吨、金金属量5吨等。2010年设立江西赣州西部资源锂业，截止2011年10月份，旗下锂辉石矿产资源氧化锂金属量为6万吨。2012年设立贵州西部资源全资子公司，拟收购本地矿产资源。2012年9月份收购三山矿业，其拥有田东县那金矿，+450--+200m标高范围内金金属量为10.3吨，+200-- -300m标高范围内金金属24.7吨。一系列收购资产之后，公司多金属采选业务搭建成型，为可持续发展奠定了基础。
　　给予公司“增持”的评级。预测公司2012-2013年每股收益0.27元和0.32元，按照10月29日收盘价，对应动态市盈率分别为37倍和31倍，估值略偏高，给予增持的投资评级。
　　风险提示：金属价格大幅回落。