业绩略低于预期。公司前三季度共实现营业收入85.16亿元，同比下降7.72%，实现营业利润5440万元，同比下滑67.53%，实现归属于上市公司股东的净利润3755万元，同比下降76.30%，EPS0.13元。其中第三季度，实现营业收入28.79亿元，同比下降8.13%，环比下降0.73%；实现营业利润2362万元，同比下滑12%，环比增长167%；实现归属于上市公司股东的净利润2183万元，同比下降41%，环比增长166%，EPS0.07元。
　　公司综合毛利率上升。三季度公司毛利率为5.99%，高于第二季度的5.65%和第一季度的5.68%。我们估计，公司毛利率回升，主要是受到了贵金属价格较2季度好转的影响。
　　降息后，财务费用率下降推动期间费用率下降。借两次降息的机遇，公司在年中展期了部分贷款，这使得公司第三季度的财务费用由第二季度的6373万元下降至5329万元。其他期间费用较为稳定，依靠财务费用的下降，公司的期间费用率由第二季度的3.11%下降至2.76%。
　　公允价值变动收益及投资收益影响了公司利润。第三季度，金价回升吞噬了部分黄金租赁带来的公允价值变动收益，同时，公司的投资收益也亏损了5800多万，其中2900多万为合营或参股企业导致的亏损（半年报该亏损额为581万，表明合营或参股企业亏损扩大）。
　　公司正在推进二期废旧蓄电池综合利用工程、冶炼渣处理技术改造工程等项目建设。三季度在建工程持续增长，预计未来随着这些项目的推进，公司需要提升财务杠杆，而导致财务费用增长。
　　公司经营性现金流持续好转。公司前三季度经营性现金流为流入7.78亿，存货变动是其主因（公司库存有较强的季节性，通常年末需备货）。
　　盈利预测与评级。维持公司2012年、2013年的EPS分别为0.25和0.50元的预测，当前股价的PE水平分别为69倍和35倍，公司在资源综合利用方面具优势，且对贵金属价格弹性高，维持谨慎推荐评级。
　　风险提示：铅、白银等产品价格波动风险；铅精矿、废旧铅蓄电池原材料供应风险；环保风险；优惠政策适用风险等。