业绩简评

　　? 中国太保 2012 年前3 季度已赚保费1145.65 亿元，同比增长7.6%;其中人寿保险业务收入为749.38 亿元，同比增加0.6%;财产保险业务收入为520.51 亿元，同比增长11.2%。归属于公司股东的净利润 31.35 亿元(折合EPS 0.36 元)，同比下降58.7% ，其中3Q12 当季净利润4.97 亿元(折合EPS 0.06 元);期末净资产为814.07 亿元，折合每股 9.47 元，较11 年底增长6%，但较2Q12 环比下降0.42%。

　　经营分析

　　? 净利润大幅下降归因于费用率的持续提升。中国太保3Q12 当季增提16 亿资产减值损失，资本公积减少8.39 亿，加之中报累计AFS 公允价值55.61亿，预计仍有64 亿左右的浮亏，因此净利润的大幅下降与中国人寿因大幅计提资产减值损失导致净利润下降55.6%不同。3Q12 的费用率同比提升1.8%，季度环比提升1.1%，我们认为主要源于寿险转型“聚焦营销，聚焦期交”的展业费用大幅提升以及为保持产险不低于行业平均增速而提升手续费支出以及加强对电销车险的支持力度。

　　? 产寿险表现不一，公司基本面弱化。财产险保费同比增长11.2%，较中期提升1.91%，与行业平均增速的缺口由中期的5.49%下降至4%，改善显著，新渠道业务仍保持较快增长，但未披露综合成本率等指标，我们预计全年综合成本率或达96.1%。寿险新保业务收入314.24 亿元，其中营销渠道96.31 亿元，同比增长11.2%，较中期同比增速下降2.37%。

　　? 估值低、风险低支撑股价。目前股价对应12 年EV 和NBEV 分别为1.28x和4.9x，估值较低，而且没有类似新华保险年底巨量解禁的冲击，在大盘维稳的前提下具有较强的安全边际。

　　? 我们预计寿险个险新单全年同比增长 12%，银保新单全年同比下降40%，寿险新业务价值全年同比增长7.35%，集团内含价值同比增长10.9%，财产险赔付率60.5%，费用率35.6%，综合成本率96.1%。

　　盈利调整

　　? 我们下调 12-13 年EPS 由1.03 元/1.20 元至0.49 元/0.74 元。

　　投资建议

　　? 目前股价对应 12-13 年EV 和NBEV 分别为1.28x/1.14x 和4.9x/2.4x，我们维持“增持”评级。