2012 营业收入同比增2.17%，净利润同比增5.03%：1-3Q2012 公司实现营业收入35.33 亿元，同比增长2.17%;归属于母公司的净利润1.15 亿元，同比增长5.03%，折合最新股本摊薄后EPS 0.37 元。公司业绩低于我们之前EPS 0.43 元、业绩增速20%的预期。1-3Q 公司扣非后净利润1.12 亿元，同比增长12.33%。公司扣非后业绩增速较扣非前有所上升，主要是因去年三季度转让锦州华纺股权取得投资收益902.80 万元，非经常性损益较大所致。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入10.18 亿元，同比增长5.22%，较二季度10.24%的收入增速下降5.02 个百分点;归属于母公司的净利润2707.12 万元，同比下降24.20%，折合EPS 0.09 元，3Q单季扣非后净利润同比下滑8.25%至2639.48 万元。

　  综合毛利率同比增1.85 个百分点，期间费用率同比升1.33 个百分点：1-3Q2012 公司综合毛利率同比上升1.85 个百分点至20.40%，3Q 单季综合毛利率20.86%，较去年同期的20.39%上升0.47 个百分点。公司上半年毛利水平提升较大(1H2012 综合毛利率提升2.38 个百分点)，主要是因去年同期有毛利较低的投资金条销售，而今年不再销售此类产品，改为毛利较高的珠宝和服装比例所致。由于去年三季度基本已无投资金条销售，因此今年三季度的毛利提升幅度较前两个季度有所放缓。期间费用率方面：1-3Q2012 公司期间费用同比上升1.33 个百分点至15.03%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.59/0.57/0.17 个百分点至11.90%/2.71%/0.41%。公司销售费用率和管理费用率均出现上升，主要是因超市促销和新店尚处培育期所致。1-3Q 财务费用率虽有所上升，但主要是因上半年借款利息所致。随公司募集资金的到位，3Q 单季的财务费用同比下降64.21%至128.65万元，本期末已无长短期借款，未来财务费用可能仅为银行手续费等费用，财务费用率有进一步下降的空间。

　　下调至中性评级，目标价7.50 元：我们下调公司2012-2014 年EPS 分别至0.43/0.48/0.55 元(之前分别为0.53/0.67/0.79 元)，以2011 年为基期未来三年CAGR 8.7%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系，近年公司进行较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。我们认为公司短期看点在于产品结构调整带来的毛利上升、融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。但考虑到1)行业目前仍无好转迹象，北京作为一线城市受经济下滑冲击更大;2)市场竞争激烈、公司扩张潜力有限;3)翠微广场店、清河店和大成路店尚处于培育期内三方面影响，我们给予公司6 个月目标价7.50 元，对应2013 年15.6X PE，下调至中性评级。

　　风险提示：宏观经济拖累公司收入增长，公司外延扩张性较低