北斗产业发展进度不及预期，公司3季度收入下滑明显。12年第三季度，公司实现收入2705万元，同比减少了46.62%，实现净利润-369万元，同比减少了124.25%，业绩恶化较为明显。北斗终端销售下滑是3季度收入下降的主要原因。随着军工产品年底确认收入增加，四季度业绩有望改善。
　　毛利率受到产品结构变化而大幅下滑。12年3季度，公司单季度毛利率为37.4%，同比增长21.17个百分点，环比下降23.25个百分点。毛利率大幅下滑主要因为毛利率较低的安防监控业务收入大幅增长，本期实现销售收入2045万元，占总收入的76%（上半年占比仅13%）。未来随着北斗终端和关键元器件销售收入占比的提升，毛利率将从低位回归。
　　管理费用率和销售费用率持续下降。12年第三季度，公司管理费用率和销售费用率分别为12.45%和50.21%，同比分别上涨了6.05和28.64个百分点。收入下滑是费用率上涨的主要原因。同期公司为巩固产品的竞争优势，加快了“北斗二号”元器件、终端的产品定型和批生产工作以及视频图像处理系统及相关终端的研制工作，参与相关北斗系统应用和重大示范工程，也促使了费用率的提高。
　　2012年北斗产业发展低于市场预期，2013年有望获得转机。2011年公司就受到北斗一代产品向二代产品过渡的影响，终端产品销量下滑了23.63%，进入蓄势阶段。考虑到目前北斗系统还处于试运营时期，系统在覆盖范围和定位精度上还不成熟，相关关键元器件和终端还处于装配联调的阶段，不具备大规模推广使用的条件。按照原计划，2012年10月北斗二号卫星系统还将发射一颗卫星完成亚太地区的卫星组网，而后在年底左右投入正式运营。随着系统与终端日趋成熟，2013年北斗产业有望迎来快速的增长期。
　　公司是军用北斗终端龙头，技术领先，北斗产业启动后将率先受益。公司控股的国星通信长期专注于北斗终端研制，与公司在北斗关键元器件领域的优势相结合，成为国内少数在“元器件-终端-系统”全产业链布局的公司。作为北斗军用领域的龙头，公司在北斗一号终端市场占有率达到40%。
　　公司较早产于了国家北斗二号产品的研发，研制的“北斗二号”双模手持型用户机是国内第一款通过鉴定并投放市场的“北斗二号”终端产品，其产品所使用的基带、射频、天线等核心关键元器件均为公司自主研发。
　　考虑到北斗和GPS终端在性能和价格上的差距，前期推广的领域还是主要以军用和特殊行业应用为主，公司凭借在领域内的先发优势将率先受益。
　　盈利预测与投资建议：预测12-13年EPS分别为0.25元和0.47元，按24日收盘价14.02元计算，对应市盈率分别为56.68倍和29.65倍。考虑到北斗产业发展对公司业绩的促进作用和公司业绩的高弹性，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济拖累地方经济影响北斗行业应用的推广；北斗系统建设慢于预期。