产能释放与下游需求增长致公司营收增长。12年前三季度，公司营收28.24亿元，同比增长28.45%，其中第三季度营收10.35亿元，环保增长21.90%。业绩增长一方面是公司产能增长，其中年产600KVAh新型高性能低铅免维持电池募投项目新投产2条生产线，400万KVAh新型低铅免维护蓄电池项目试运行后预计已正式投产；其次是公司主营业务汽车起动电池需求稳步增长。2012年1-9月，国内汽车产量1414万辆，同比增幅4.92%，预计12年汽车产量超1900万辆，且至12年6月我国汽车保有量为1.14亿辆，二者叠加预计我国汽车起动电池年均增长率为13%。
　　盈利能力基本持平预计逐步维稳。2012年前三季度，公司销售毛利率20.98%，与11年前三季度的21.29%基本持平；而第三季度毛利率为20.96%，环比第二季度的19.67%提升1.29个百分点。公司属于汽车起动电池龙头企业，兼具技术与规模优势，主营业务汽车起动电池毛利率持续提升，预计公司盈利水平将维持在21%左右。同时，与国内铅酸上市企业相比，公司毛利率仅次于猛师科技，总体位于较高水平，且较为稳健。
　　销售费用大幅提升预计全年期间费用率持平。12年前三季度，公司三费合计支出2.38亿元，同比增长31.08%，对应期间费用率8.42%，同比略有提升0.17个百分点。其中销售费用1.33亿元，同比大幅增长141.49%，原因是公司加强品牌与渠道建设，且出口增长致运输费用增长较快；财务费用1385万元，同比大幅下降62.95%，主要系募集资金到位后利息增加。预计公司全年期间费用率基本持平。
　　行业景气度取决于政策执行力度集中度将逐步提升。2012年1-9月份，我国铅酸电池累计产量12903万KvAh，同比增长27.34%，其中6月份达1683万KVAh，单月产量创近年新高，而7-9月则稳中略有提升。产量增长一方面是部分公司产能增长所致，同时与地方环保执行力度紧密相关。我们认为，随着系列行业政策的逐步实施和环保意识的提升，铅酸二次电池将稳步发展，且产业集中提升为大势所趋。
　　龙头企业经营稳健产业布局逐步优化。公司为汽车起动电池龙头企业，随着上市募投项目与超募项目的逐步达产，其行业地位将进一步增强，且下游需求增速稳健。混合动力汽车在我国逐步步入快速发展阶段，公司混合动力项目年产平板式和纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池144万只和60万只，预计13年后将对公司贡献业绩。同时，骆驼华南项目与吉林安图项目的实施将优化公司产业结构布局，有效降低运输成本和提升市场占有率。总体而言，公司经营稳健，未来业绩可预期。
　　盈利预测与投资建议。预测公司2012年、2013年的全面摊薄后每股收益分别为0.59元和0.66元，按10月24日8.43元收盘价计算，对应PE为14.26倍和12.81倍，其中12年扣除非经常性损益后的每股收益为0.51元，对应PE为16.67倍。目前估值相对行业水平较低，结合公司行业地位，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：行业政策执行不力；铅及上游原料价格大幅波动；经济下滑超预期；项目进展低于预期及达产后的预期销售风险。