3Q2012业绩低于预期
    马钢股份公布了2012年三季度业绩，公司1－3Q2012实现营业收入600亿元，同比下降10%；净亏损31.38亿元，每股收益为-0.41元，略低于我们的预期(-0.38元/股)。
　　评论
    3Q计提减值损失5.77亿元，主要是原料和库存跌价。其子公司贸易纠纷的8亿元欠款尚未计提减值损失。若欠款完全无法追偿，可能导致今年亏损幅度再度扩大。
　　4Q小幅改善，供需难有持续好转。需求小幅改善，9月以来需求小幅改善，去库存结束后有小幅补库存现象。但总体市场情绪偏弱，部分经销商逐渐退出市场，或持续低库存运营，因此补库存幅度有限。供给压力加大，进入10月高炉开工率迅速上升，10月上旬粗钢产量环比上升近4%至191万吨/天，我们预计10月中下旬产量还将继续上升至200万吨/天左右。
    钢价结束反弹，进入震荡。供需难有持续好转。由于产量快速增加超过需求改善的幅度，钢价在10月结束了反弹，进入震荡区间。即使产量恢复至200万吨/天，产能利用率也不足85%，距离供需瓶颈的距离尚远，难有持续的盈利扩张下调2012年盈利预测考虑到贸易纠纷的8亿元可能无法追回，下调2012年盈利预测至EPS -0.52元/股，维持2013年EPS -0.10元/股。
　　估值与建议
    当前股价下，马钢A股2012年PB0.7x，近期股价上涨是低价国有钢企的壳价值受到市场炒作，并非市场对行业基本面重拾信心，属于交易性机会，不宜追高。
　　下调港股目标价5.6%至1.84港币，对应0.5xPB。当前股价下，H股2012年PB0.6x。我们认为行业基本面难有持续改善，前期马钢－H估值反弹积累了做空股价的空间。