2012年前三季度经常性盈利符合预期
    公司前三季度收入112亿元，同比增长2.7%；净利润10.8亿元，同比下滑27.6%，对应EPS 0.152元。三季度EPS 0.057元，同比下滑30%，环比增长7%。在经常性口径下，每股收益0.066元，同比下降22%，符合我们和市场预期20%~25%下滑的区间。
　　负面
    客货运量持续下滑：1~9月客运量同比下滑6.1%，主要是由于广深城际降速、动车组大修以及铁道部控制超员率导致运力不足，这一趋势在国庆黄金周表现的更加明显。货运量下滑趋势3季度有所恶化，由上半年的-5%进一步下滑至-9%，主要是由于宏观经济走弱带来大宗货物需求下降。
　　成本压力继续扩大：三季度营业成本和管理费用分别同比增长11%和25%，较上半年8.2%和14.6%的增速分别扩大2.7和10.2个百分点，仍在于人工成本和动车组大修成本带来的压力持续增大。而公司3季度处置固定资产带来0.88亿的非经常性损失，是整体业绩略低于预期的主要原因。
　　正面
    委托运营服务业务增长较快，对冲客运收入下滑：公司为武广高铁、广深港高铁及广珠城际提供运营服务业务收入取得较好的增长，带动3季度营业收入同比仍有5.5%的上升。
　　发展趋势
    四季度成本压力难以缓解。我们预计上半年3列动车组送修，三季度送修3列，而四季度将送修4列，维修成本将有进一步上升（单列维修成本约为2500万）。考虑到3季度业绩和我们预期差异不大，暂维持全年0.19元的EPS不变。
　　2013年经营和盈利触底回升。客运方面，新采购的2列动车组最早11月投入运营，预计明年广深城际车运力紧张的局面将得到缓解；广九直通车最早11月更换新车，服务水平提高后客流量有望明显增长；四季度布吉站的开通有望带动明年长途车运量提升；货运方面，明年京广高铁全线贯通带来货运能力释放，为运量反弹提供了较大的空间。我们预计2013年公司每股盈利同比增长13%至每股0.21元。
　　估值与建议
    我们预计公司业绩已经基本见底，目前0.7倍市净率具备一定估值安全边际，而潜在的铁路改革预期仍然存在，暂维持“推荐”评级不变，可关注十八大前后的铁路改革预期带来的交易机会。风险：分流超预期；成本超预期；货运能力释放低于预期。