事件：公司于23 日晚公布了2012 年前三季度报告。报告期内，公司实现营业收入3.05 亿元，同比增长49.98%；实现净利润2599.88 万元，同比增长35.38%；实现每股收益0.194 元。
  点评：
  1、第三季度业绩低于预期。公司第三季度实现营业收入1.09 亿元，同比增长51.22%；实现净利润587.43 万元，同比下降3.07%，低于我们的预期约300 万元左右。公司第三季度综合毛利率为31.24%，比去年同期下降2.34 个百分点，处于正常范围之内。
  2、第三季度销售费用和财务费用大幅增加。公司第三季度销售费用同比增长57.28%，管理费用同比下降10.82%，财务费用同比增加152万元。第三季度期间费用同比增长25.79%，低于营业收入增速。此外，由于政府补贴减少以及公司公益性支出增加，公司第三季度营业外净收支同比减少376 万元。
  3、应收账款大幅增长，经营现金流净额下降。公司前三季度应收账款为1.55 亿元，较去年同期大幅增长122.43%，同时也使得同期资产减值损失同比增长110.39%，这主要是由于公司在建及完工项目工程结算增加所致。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.69 亿元，同比下降14.18%。其中现金流入同比增长53.83%，现金流出同比增长32.25%。
  4、区域深耕，专业分工。为保持公司在区域市场的领先地位，公司于9 月底设立了山东易华录信息技术有限公司，以便利用当地的资源，实现区域化和本地化的发展。同时为提高专业化水平，公司同时又成立了天津易华录工程技术有限公司，将公司的施工作业独立出来，减少采购和劳务收入等费用，实现专业化运作。未来工程施工板块也将成为公司重要的利润增长点。维持公司短期_推荐，长期_A 的投资评级。尽管公司第三季度盈利低于预期，但鉴于公司目前所处行业依然发展良好，四季度是行业收入和盈利确认的高峰期，因此我们仍旧暂且维持前期的盈利预测，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.76 元，1.13 元和1.55 元，对应当前股价的动态PE 分别为42X，28X，21X。
   风险提示：BT 业务模式风险，订单确认进度低于预期。