公司10月20日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入178.91亿元，同比增长43.42%，利润总额4.45亿元，同比下降6.67%，归属净利润3.36亿元，同比下降9.81%。其中，三季度实现营业收入61.79亿元，同比增长38.97%，利润总额1.82亿元，同比增长43.76%，归属净利润1.43亿元，同比增长40.2%。
　　公司前三季度实现摊薄每股收益0.437元（其中三季度0.187元），净资产收益率8.05%，每股经营性现金流1.35元。
　　简评和投资建议。公司三季度新开门店18家（增加总建面19.9万平米），快于一、二季度各9家的展店速度，截至9月底门店总数239家，总面积198.5万平米；我们预计其四季度开店14家，全年开店50家，门店总数达253家，至年底总面积有望达到214万平米（参见表1）。此外，公司三季度新签约门店14家，合计21.26万平米。
　　公司三季度收入仍保持40%左右的快速增长，预计四季度这一趋势仍将延续；毛利率同比增加0.69个百分点至20.42%，增幅较一、二季度（-0.32和0.11个百分点）较大幅度提升，推测主要由于新进区域门店培育期情况好转；三季度期间费用率同比增加0.76个百分点至17.28%，较一、二季度各超2个百分点的增幅收窄，而且是在展店加快的情况下实现的，费用控制良好；其中销售和管理费用率各增加0.32和0.11个百分点，财务费用因短融利息支出而增加2600万元。
　　因转让恒力博纳股份实现1349万元投资收益，抵消了人人乐股权投资公允价值的减少（680万元），三季度非经营性净收益同比增加近670万元；在收入持续高增长、毛利率和费用率环比改善的情况下，三季度归属净利润同比增长40.2%，扭转了2011年四季度以来的业绩下滑态势。
　　按我们对公司2012全年业绩基本持平的预期，四季度净利润需同比增长38.5%左右，我们判断得益于2011年同期的低基数（1.12%）、三季度较好的经营形势以及四季度仅14家左右的开店压力，预计这一目标有望达到甚至略超。
　　维持对公司的判断。长期看，我们认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南（预计12年底打平）、东北和江苏（预计13年一季度打平）等区域，尚需一定培育期，从而给公司短期业绩带来一定压力；但基于其在重庆（07年盈利）、北京（11上半年盈利）、贵州（10年盈利）、安徽（我们估算2012上半年已实现盈利）等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。
　　维持对公司2012-14年EPS分别为0.61、0.83和1.15元（暂不考虑增发摊薄）的盈利预测。公司目前24.91元的股价对应总市值191亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入和4.68亿净利润，动态PS和PE分别为0.74倍和40倍；短期估值较高，但考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自新进区域的集中开店和财务费用高企，维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的12个月目标价和“增持”评级。
　　风险和不确定性：（1）跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；（2）规模快速发展可能带来的管理风险；（3）高速开店对短期业绩影响的不确定性等；（4）激励机制改善的不确定性；（5）定增预案尚需证监会核准等。