业绩好于预期：

　　前三季度：公司实现收入28亿元，同比增19%;净利润4.3亿元，同比增72%，合EPS0.54元。单三季度，实现收入9.6亿元，净利润1.8亿元，同比增32%，合EPS0.23元。业绩好于预期：

　　主要源自财务费用下滑超预期，及参股煤矿收益超预期。

　　正面：

　　三季度：毛利率环比上升6个百分点至26%。源于：(1)3季度市场煤价的下跌效应由沿海向内陆的转移，同时随着2季度高价库存煤的消耗结束，3季度公司综合燃煤成本出现显著下降。(2)

　　公司机组分布在北京、内蒙、山西等华北地区，该地区水电机组占比较小，公司火电机组利用小时稳定性相对较强。

　　三季度：财务费用环比下降19%至6700万元。源于：三季度平均有息负债(33.6亿)相比二季度均值(40.8亿)下降18%。

　　三季度：参股煤矿盈利环比上升。三季度扣除收到国华能源分红(历年平均3000万)，参股酸刺沟煤矿预计贡献收益约6000万，较二季度增加约1800万元。

　　发展趋势：

　　四季度：(1)关注资产注入进程。若顺利完成，1)公司控股装机将同比提升1.8倍至580万KW。2)拟收购资产中包括蒙西送华北网机组：多年平均净利率均在15%以上。资产整合完成后，预计可提升公司综合净利润率至16%。3)定增完成后，母公司控股权由47%提升至67%;控股比例提升为后续潜在整合顺利开展奠定基础。(2)考虑四季度电煤价格季节性上涨，我们保守预计业绩小幅回落。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”投资评级，小幅上调12年盈利预测。看好公司优于行业的业绩稳健性和长期成长空间。由于财务费用控制以及参股煤矿收益好于预期，小幅上调2012年盈利预测。保守预测公司存量业务2012年净利润4.9亿元，合EPS0.62元。若增发13年完成，预计全年净利润15.9亿元，对应增发后股本EPS0.70元。13年业绩增长主要来源于资产注入。目前股价对应PE为11x和10x，低于行业平均，具备安全边际。

　　风险：资产重组事项不确定性，参股煤矿业绩大幅波动。