报告关键点：
　　未来2年，预计公司运营资产由现在的480万千瓦扩张到1702万千瓦；干法脱硫有望在明年启动；湿法脱硫以及脱硝EPC在持续跟进中.公司即将进入高速增长阶段，将公司评级由“增持-A”上调为“买入-A”报告摘要：
　　脱硫脱硝运营资产持续扩张：目前公司脱硫运营资产主要是托克托电厂480万千瓦机组。公司与大唐签订的796万千瓦脱硫资产有望在2013年前后逐渐进入公司，公司在建脱硫脱硝BOT项目合计426万千瓦机组，将在2013年陆续投入运营。未来两年，预计公司脱硫脱硝运营业务将持续扩张。公司资金充裕，后续可能会继续以BOT模式扩张或者收购脱硫脱硝运营资产。
　　干法脱硫市场空间广，褐煤制焦完善产业链：“十二五”期间，国家计划建设16个煤电基地合计装机容量6亿千瓦。煤炭开采以及电站建设都是高耗水行业，煤电基地水资源匮乏。预计干法脱硫工艺在煤电基地建设中具有广泛市场空间。公司已经与神华胜利电厂签订了8亿元干法脱硫订单，该业务有望于2013年启动。活性焦是干法脱硫工艺的主要原材料。公司已经具备了褐煤制焦的技术，且成本较低。褐煤制焦产业链是另一亮点。
　　湿法脱硫以及脱硝EPC业务同时发展：“十二五”期间预计大量脱硫设施存在技改需求。在传统的湿法脱硫EPC业务中，公司具备项目经验和技术优势，并计划重点在技改领域开展业务。凭借公司项目经验和多年技术积累，预计脱硫技改项目的毛利率比新建机组要高。公司先后获得脱硝BOT、脱硝EPC项目，成功打开了火电脱硝领域。受益于“十二五”期间，火电脱硝市场的快速启动，脱硝业务将成为公司另一利润增长点。
　　盈利预测与估值：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元，3年间的复合增长率为63.70%，对应PE分别为43.8倍、20.3倍、16.4倍。我们看好公司持续成长性，给予2013年30倍PE，预计6个月目标价为24.6元，将公司评级由“增持-A”上调为“买入-A”。
　　风险提示：资产收购时间进度低于预期；干法脱硫市场启动低于预期