1.大股东旗下唯一上市平台，铁路货运及临港物流、特种箱业务等两块业务是主要收入和利润来源
    公司大股东中铁集装箱运输有限责任公司（“中铁集运”）是铁道部下属三大专业运输公司之一，我国铁路集装箱的唯一承运人。铁龙物流是大股东控股的唯一上市公司。2006年1季度公司使用自有资金完成收购中铁集运及其控股的4家公司的特种箱相关资产及业务，开始进入铁路特种集装箱经营领域（出租特种箱收取使用费）。
    公司现有主业为铁路相关业务及其他，前项包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务；其他业务包括房地产、酒店等。2012年上半年，公司铁路货运及临港物流、铁路特种箱业务收入占比分别为68.09%、24.96%，毛利占比分别为64.05%、21.21%，成为两块主要的收入和毛利来源。
    2.长期看，中国铁路集装箱运输面临双重机遇：铁路客货分线释放运力、铁路市场化改革带来生产效率提升
    我国于1955年开始铁路集装箱运输业务，目前国内铁路货运中适箱货物约占9%-10%。而铁路集装箱运输占全路货运量的比仅约3%，也大幅落后欧美国家（法国约为40%，英国约为30%，加拿大约为26%）。
　　我国铁路集装箱运输发展滞后，我们认为主要包括几方面原因：（1）铁路货运能力紧张，超过8成的运力被煤炭、粮食等大宗战略物资占用；（2）集装箱物流中心建设、场站建设、组织调度以及专业设备落后等制约铁路集运的发展。目前全路实际办理集装箱业务的车站有600多个，普遍规模小、设备陈旧、辐射能力欠缺，并且部分办理站之间相隔只有几十公里，站与站之间存在争夺箱源现象；（3）隶属于中铁集运的办理站仅15个，其余均集中在18家铁路局手中，由于管理体制问题，在作业环节存在推诿、扯皮现象。中铁集运无法对其余近600个办理站直接干预，尤其是对班列的运力无法保证。
　　上述现象未来将发生改变：（1）据相关规划，我国“四纵四横”铁路客运专线将陆续建成，加上铁路重载技术的推广（2015年前超过5万公里重载货运铁路将建成），铁路既有线货运能力将陆续得到释放；（2）随着18个铁路集装箱中心站全面建成（目前已完成9个，其余还处在前期规划阶段），集装箱场站和组织调度效率将获得提升；（3）预期中的铁道部改革将带来未来铁路系统经营的市场化，铁路生产效率和铁路集运需求满足率有望改善。
　　目前我国铁路上运营的集装箱分普通箱和特种箱，特种箱包括木材箱、汽车箱、罐式箱、干散货箱、冷藏箱等，适用于特殊货物运输。我国铁路特种箱产生于1999年，2010年特箱发送量占铁路总集装箱发送量14.3%，而国际上这一比例达到20%-30%。到2015年我国铁路集装箱运输量或将达到2000万TEU，假设特种集装箱占比不变，那么2010-2015年铁路特种箱运量复合增速将超过36%。
    3.短期看，公司特种箱业务盈利指标向下源于箱型结构和经营模式调整，特种箱业务处于转型中继
    铁路特种箱业务已经成为公司未来发展战略重心。公司经营的特种集装箱属于“国铁箱”，纳入大股东中铁集运运输管理体系，中铁集运就特种箱的线上运营管理向公司提供运输及综合服务，包括重箱运输的管理、站内管理、空箱调运及管理等，公司每年向中铁集运支付特种箱使用费的20%作为服务费；公司则负责铁路特种箱的购置、维修、技术改造、新箱开发等。
　　2011年以来公司特种箱业务毛利率下滑，并且2012年上半年特种箱收入环比出现下降，主要是公司箱型结构调整，部分旧箱退出所致。2006年1季度公司从中铁集运收购的特种箱资产，包括1950只油罐箱、100只水煤浆罐箱、550只水泥罐箱、2000只干散货箱、1832只双层汽车箱、860只台架式汽车箱以及9400只木材箱。近年来由于造箱成本提升，在新箱投放而旧箱使用期满（8年）逐渐下线情况下，毛利率下滑（使用费稳定，但折旧增加）。以木材箱为例，2006年公司完后收购后的木材箱数量占到总箱数的56%，其造价仅1.64万元/只，该箱型去年缩至7400只，今年又淘汰4000只，而汽车箱从去年下半年开始陆续退出，今年3月31日已全部退出。我们看到，新上线的干散货箱（成本4万元/只）、不锈钢罐箱（成本18万元/只）在陆续投放，年初分别计划2012年投放3500只、5500只，截至上半年已完成上线2200只和1200只。目前公司保有量最大的箱型已经是干散货箱，预计全年有可能超过15000只。
    4.铁路货运业务：沙鲅铁路货运＋临港物流
    铁路货运业务由公司的中铁铁龙沙鲅铁路分公司提供，主要包括沙鲅支线铁路货运和临港物流。公司上半年的经营报表上显示，铁路货运及临港物流业务收入占比68.09%，毛利率17.80%。
　　2005年10月底，公司从沈阳铁路局完成收购14.17公里沙鲅铁路支线和鲅鱼圈站的相关资产，成为营口港疏港铁路线运输的唯一承运人。2008年10月，沙鲅铁路扩能改造项目竣工，由于运输需求持续增长，2010年上半年公司着手启动扩能改造规划二期工程，现已交付运营，设计产能从4600万吨提升至8500万吨。历史来看，公司沙鲅线运量占营口港吞吐量已经从最高45.6%下滑到去年23.7%，市场份额面临不断缩小，预计随着新产能的释放，货类结构的调整，沙鲅线运量将有所回升。根据地方规划以及上半年营口港吞吐量数据，预计2012年营口港货物吞吐量同比增长将达到15%，实现3亿吨的吞吐量规模，我们预计届时沙鲅线到发量同比增速将达到约12%（对应约23%的市占率）。
　　公司此前公告，将在辽宁营口鲅鱼圈设立全资子公司中铁铁龙（营口）国际物流贸易有限公司，主要从事国内外贸易及临港物流业务，包括船务、报关报检、货代、仓储、运输一直延伸到工厂的整个业务链条。公司依托区域铁路运输资源优势开展物流、贸易等延伸服务，将拉动沙鲅铁路运输业务长期可持续增长。
    5.2012、2013年公司陆续有地产项目竣工
    从历史数据看，公司房地产业务收入、利润的波动性最大，主要受宏观地产政策、项目销售结算期、营销策略和成本确认有关。公司对房地产业务的发展思路是：在特箱业务份额形成前，仍需要其贡献部分利润，以支撑公司业绩增长。2010年上半年，公司董事会决议使用自有资金3亿元收购山西开城房地产开发有限公司100%的股权。该公司目前拥有通过挂牌出让方式取得的位于太原市枣园地区C-07-1地块的国有土地使用权，规划用地面积15.63万平方米，规划建筑面积18.76万平方米，计划用作高端地产，预计于2013年12月竣工。而2009年底完成收购的大连安运旗下的头道沟项目预计也于2012年6月竣工，开始进入销售结算期，现有账面上可确认收入4000多万元。
　　6.盈利预测及投资建议。
　　我们预计2012、2013年公司收入分别为41.73亿元、55.51亿元，对应各年EPS为0.40元、0.50元，最新收盘价（9月14日）对应2012年PE约为16倍，由于2012-2014年业绩符合增速约为16%，给予2013年16倍PE估值相对合理，对应6个月目标价8.02元，维持“买入”评级。