2012年上半年业绩符合预期
    工商银行2012年上半年实现净利润1232亿元，同比增长12.5%，符合我们的预测及市场一致预期。
　　要点
    二季度期初期末余额净息差季度环比扩大4bps至2.56%，主要受益于负债结构改善：1）二季度末存款余额环比增长4.5%，且活期存款占比保持稳定；2）二季度末存款占付息负债比重环比上升0.8个百分点至86.4%。上半年存贷利差环比扩大14bps（图表2），与同业趋势一致。
　　受监管收紧影响，二季度净手续费收入环比下降8.5%。上半年信贷相关手续费同比下降50%，非信贷相关业务手续费收入同比增长6.4%，主要受银行卡业务、代理及委托业务及投行业务推动（图表3）。
　　资产质量趋势略逊于同业，但无需过分担忧。与其他三大行在上半年继续了保持不良及关注类贷款余额下降的趋势相比，工行上半年的资产质量数据略为逊色：二季度不良贷款余额环比上升3.2%，关注类贷款较年初上升7.4%，上半年不良贷款净形成率升至0.12%，为四大行最高水平（图表4）
　　上半年新增不良主要集中于长三角地区，从行业分布上来看，主要来自于批发零售业和个人贷款（图表5）。逾期贷款较年初新增31.4%，其中88%为逾期90天以内贷款。工行二季度计提信用成本43bps,拨贷比维持在2.51%。
　　盈利预测调整
    维持盈利预测，预测2012/2013年每股盈利分别为0.66/0.68元。
　　估值与建议
    尽管中报显示工行的资产质量趋势略逊色于同业，但受益于其最高的信用贷款（向优质客户发放）占比（32%），与同业一致的长三角地区贷款占比(22%)，以及管理层的优异风险控制能力，我们认为市场无需对工行的资产质量过分担忧。工行A股目前交易于1.21倍2012年市净率，维持推荐评级。