业绩大幅低于预期上海石化上半年归属于母公司股东的净亏损为12亿元，同比大幅下滑181%，合每股亏损0.16元。其中，第二季度每股亏损0.13元，环比和同比均大幅下滑，低于我们和市场的预期。业绩低于预期的原因，除了炼油和化工行业的下游需求疲软和政策性亏损外，还由于上半年原油采购成本偏高(118.5美元/桶，高出Brent原油价格4%)。
　　正面：
　　化工业务(中间石化产品)上半年营业利润达到6.8亿元，虽然同比下滑35%，但仍实现了盈利，体现了公司在精细化工产业链延伸和高附加值产品方面的优势。
　　资本支出同比增长172%至22.6亿元，主要用于六期炼油项目改造和1500吨碳纤维项目，未来可以增强公司的成本优势和高附加值产品的比重。
　　负面：
　　炼油业务营业亏损10.7亿元，合成纤维业务亏损1.7亿元，树脂和塑料业务亏损8.7亿元，传统炼油和大宗化工品业务盈利能力大幅下降。
　　原油采购成本同比上升11%至5466元/吨，合118.5美元/桶，较同期Brent原油价格高4%。
　　财务费用大幅增加，主要因为美元升值导致汇兑损失增加，以及短期借款增多，利息支出上升。
　　有效所得税率同比上升1个百分点至24%。
　　估值与建议由于下游需求疲软，炼化业务的盈利能力低于预期，以及公司今年较高的原油进口成本，我们分别下调上海石化2012/13年每股盈利至-0.19和0.07元/人民币每股，下调幅度为104%和37%。
　　尽管我们期待经济复苏，但行业利润在今年低水平基础上强劲反弹的可能性并不大。维持A股“中性”的投资评级，港股“审慎推荐”的投资评级和2.4港币的目标价，对应0.8倍的2012年市净率。
　　风险：新的定价机制与预期不符或损害行业盈利能力；能源和石化产品需求增长缓慢；国际油价波动；原油进口成本高企；人民币升值趋势放缓甚至贬值；关联交易、经营风险等。