1H12业绩略低于预期：
　　中国南车2012上半年实现营业收入424.5亿元，同比增长5.8%，归属母公司净利润19.2亿元，同比下降6.2%，对应全面摊薄每股收益0.14元，略低于我们的预期。
　　收入实现小幅增长：其中机车同比下降43.4%，主要源于铁道部车型调整影响了招标和交付，动车组增长37.4%，来自出口高增长的带动；客车、货车、城轨地铁分别同比增长16.1%、15.6%、8.1%；.毛利率同比提升：上半年毛利率同比上升1.0百分点至18.9%，主要源于动车组增速较高带来的结构改善。2Q12单季度达到18.8%，较一季度小幅下降0.2个百分点；.销售费用和管理费用率同比上升：上半年销售费用率同比上升0.2个百分点，主要源于预计产品质量保证准备增长；管理费用率同比提升1.4个百分点至8.6%，主要受技术开发费大幅增长（77.0%）的影响；.投资收益大幅下降，拖累净利润增速：上半年投资收益大幅下降81.6%至5,854万，成为拖累净利润增速的主要因素。
　　主要是合营企业BST投资收益贡献大幅下降所致；.应收账款增幅较大，现金流存在一定压力：上半年末应收账款余额较年初大幅增长157.3%，主要源于铁道部回款延迟。
　　受应收账款增加影响，上半年经营现金流为净流出111.3亿元，较去年同期的净流出77.0亿元增加44.6%；盈利预测我们分别下调2012、2013年盈利预测4.7%和6.6%至40.5亿元和44.9亿元，分别同比增长4.8%%和10.9%，对应每股收益0.29元和0.33元。
　　估值和投资建议当前股价下，中国南车A股和H股2012年市盈率分别为14.4和15.7倍，位于合理估值区间高端，我们仍维持防御性持有的建议，H股目标价6.0港元。往前看，稳增长前提下铁路投资的加速、铁路车辆招标的进度和规模等是需要关注的重要因素，我们仍维持“审慎推荐”评级。短期内，受中报业绩影响，股价可能存在一定压力。
　　投资风险来自于铁道部招标进度和规模低于预期，投资进度低于规划，行业政策风险等。