上半年业绩符合预期
    上半年公司实现营业收入18.84亿元，同比增长13.9%；实现净利润5352万元，同比增长6.5%，对应EPS为0.30元，符合我们的预期。2季度单季公司实现EPS0.19元，同比下滑2.5%。
　　正面
    各项业务收入稳定增长。上半年，公司各项业务均取得稳定增长，其中，新车销售、维修及配件业务、驾训业务和保险经纪业务同比分别增长12.28%、22.84%、61.41%和41.60%。
　　财政补助缓解2季度业绩压力。上半年公司累计获得2000余万财政补助，约占净利润的四成，使得上半年净利润仍维持增长。
　　负面
    降价促销使得新车销售毛利率显著下滑。上半年公司毛利率下降1.2个百分点至7.5%。其中，新车销售毛利率大幅下滑1.95个百分点至3.43%；维修服务也下降1.41个百分点至34.03%。对公司盈利贡献较大的奥迪4S店净利润率从去年同期的5.2%下滑到2.8%，幅度接近一半。主营业务中仅有驾校业务利润率有所提升。
　　新店费用摊销导致期间费用率增加。上半年公司期间费用率同比增加0.3个百分点至4.8%。其中销售费用率、管理费用率分别增加了0.2和0.3个百分点，财务费用率小幅下滑0.2个百分点。
　　发展趋势
    下半年公司债发行将推动网点布局加速。近期3亿元公司债即将发行，待资金到位后，公司必然会加大网点扩张力度。目前安徽省内汽车需求仍处于普及期，经销网络密度远低于发达地区，网点扩张将提升公司市占率，强化区域垄断地位。此外，下半年随着去年新建的7家门店陆续达到盈亏平衡，且奥迪等核心门店凭借新车换型业绩有望环比改善，下半年有望实现15%左右增长。
    估值与建议
    我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.57元和0.72元，幅度分别为19%和25%。目前股价对应2012/13年市盈率分别为16倍和13倍，估值处于行业中端。考虑到公司较强的区位优势以及网点快速扩张带来的长期发展潜力，维持对公司推荐的评级。

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