2012年2季度业绩略低于预期：
　　公司上半年实现净利润1.83亿元，同比增长2.4%，对应每股收益0.22元，略低于我们原预期约8%，2季度盈利同比下滑31%，主要由于去年结算金桥项目带来较高的基数以及公司五洲国际地产项目今年2季度利润结算略低于预期所致。
　　正面：
　　坛百高速仍有25%增长：坛百高速车流量同比增长0.6%，但平均费率在大货车比例显著提高的情况下同比增长25%，带动路费收入提升25.5%至3.34亿元。
　　负面：
　　五洲国际房地产项目结算略低于预期：公司本期结算收入6600万元，低于1季度的2.07亿元。
　　财务费用压力增大：由于中期票据利息同比增加3170万元以及汇兑损失较去年同期增加3300万元，公司的财务费用同比增加94.5%至1.46亿元。
　　发展趋势：
　　公路主业成长看高一线，持续受益于路网贯通、产业转移和东盟自由贸易区发展。连接线贯通带来的路网贯通效应和区域经济发展将持续支持坛百高速收入持续双位数增长（中金预测2012年15%增长）。岑罗高速上半年收入增长36.4%，其在广东部分的连接线将于2013年中竣工，成为连通广东/广西产业转移的主干道，2014年有望开始实现盈利。
　　五洲国际房地产结算有望贡献盈利的安全边际：目前五洲国际已预售60%以上的住房，我们预计2012~2014年将分别确认40%、30%和30%的盈利，对应每股0.22元、0.16元和0.16元的盈利，相当于当年盈利的34%、21%和17%。
　　所得税优惠税率如维持将增厚盈利10.9%：目前公司出于保守采取25%的所得税税率。如果15%的优惠税率可以持续，我们测算可以增厚每股盈利10.9%左右。
　　估值与建议：
　　房地产结算的季度波动较大，我们维持全年结算总量不变，暂不调整全年盈利预测。考虑到公司突出的路产成长性，维持“推荐”评级不变。但考虑到收费公路行业政策风险的阴影尚未消散，估值仍存在一定压力，建议投资者等待更明确的投资时点。
　　风险：
　　宏观经济下滑风险；行业政策风险；未来资本开支风险。

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