1H12年业绩低于预期：
　　章源钨业2012年上半年实现营业收入8.8亿元，同比下滑9.5%，归属于母公司净利润0.9亿元，折合每股收益0.21元，同比下降28.8%，低于我们预期约12%。其中，2Q实现每股收益0.11元，环比上升4.5%，同比下滑41％。业绩同比下滑主要由于钨产品市场需求减少，产品价格、销量下滑。
　　评论：
　　1) 2Q毛利率环比下滑1.9个百分点，同比下滑1.5个百分点，主要原因是钨价下滑，2Q钨精矿均价环比下滑5％。
　　2) 2Q营业外支出600万元，环比+368%，影响每股收益约0.014元，主要是捐赠支出增加。
　　3) 2Q有效税率环比上升3.2个百分点，同比下滑0.5个百分点。
　　发展趋势：
　　下游需求疲软，钨价短期继续维持弱势。受下游需求增长放缓影响，钨价自去年9月以来出现持续回调，年初至今钨价也已下跌了23%。在全球经济放缓的背景下，钨下游需求仍无明显的改善迹象，9/10月份钨市场也有可能出现旺季不旺的局面，我们判断钨价短期将会维持弱势震荡。
　　高端硬质合金项目提升公司盈利能力。公司积极向下游拓展，加大高附加值钨深加工产品的发展力度，前期对募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程”追加投资2.5亿元，总投资额达到5.6亿元，项目预计今年3季度末建成投产，公司的盈利水平将得到提升。此外，公司未来5年还将加大探矿投入，增加资源储量以保证公司发展的可持续性。
　　盈利预测及假设：
　　下调公司2012年每盈利预测。我们下调2012年钨精矿价格3.5%至12.9万/吨（-8%,YoY），钨精矿产量维持3260吨（+2%YoY）,下调2012年每股收益15%至0.45元。
　　估值与建议：
　　目前股价对应2012/2013年的市盈率为62/43倍。公司股价距前期高点（12年3月）已出现约19%的回调，但目前钨需求仍然较差，短期难以显著改善，公司盈利将会继续受到影响，同时公司目前估值处于板块高端水平，低于预期的业绩也将给股价带来一定压力，我们判断短期内股价仍有下行空间，维持中性评级。风险：下游需求继续下滑，钨价继续下跌。

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