事件：
　　公司于2012年8月18日公布2012年中报。上半年，公司实现营业收入70.46亿元，同比增长34.96%；实现利润总额4.09亿元，同比增长33.02%；归属于母公司的净利润为2.54亿元，同比增长31.05%；对应每股收益0.58元，同比增长31.05%。分行业看，医药工业收入12.38亿元，同比增长33.44%，毛利率达81.75%；医药商业收入57.87亿元，同比增长35.43%，毛利率达6.73%。
　　点评：
　　重磅产品增速强劲。上半年，公司传统的四大产品线实现稳定、高速的增长：百令胶囊系列产品同比增长51%，糖尿病药物同比增长33%，消化系统药物同比增长34%，免疫抑制剂同比增长25％。其中，重磅产品百令胶囊增长势头强劲，主要得益于：（1）适应症不断扩大，从传统的免疫调节领域推广到抗肿瘤、糖尿病等诸多大病种领域；（2）包装规格升级，已拥有0.2g和0.5g两种规格，未来还将开发百令片和百令疏肝胶囊两大新品种。另一传统大品种阿卡波糖的增长空间也相当广阔：（1）近年来，我国糖尿病发病率大幅增长，降糖药需求量激增；（2）同类产品竞争对手较少，主要的竞争者是原研药生产商拜耳，但拜耳不参加基药招标，因此在中低端市场上出现公司该产品一家独大的有利态势。
　　储备品种后来居上。在公司积极布局的三大新产品线中，以奥沙利铂为代表的抗肿瘤药物产品线是公司未来业绩的新增长点，增长确定性最强。此外，在传统的内分泌领域，公司的复方降糖药吡格列酮二甲双胍是首仿药，在同类品种里具有先入为主的优势；奥利司他是目前国内唯一批准用于减肥治疗的化学药物，市场前景广阔。
　　医药商业雄踞华东地区龙头。上半年，公司医药商业收入达57.87亿元，同比增长35.43%，毛利率达6.73%。在2010年和2011年，该领域的毛利率分别为5.54%和6.92%，可见公司的医药商业盈利水平正处于稳步提升的过程中。公司在代理进口品种的基础上，积极与各级医院合作，有效整合医药营销渠道的上下游资源，实现药品的规模化配送，力图打造覆盖浙江全省的综合物流运营网络系统，预计年销售规模可达130亿元。
　　信贷成本下降有望提升利润。从短期看，公司用于医药工商业两大领域快速扩张的资金仍旧来源于银行借贷，因此负债率高企仍是公司扩大规模、提升盈利的重大阻碍。但随着央行降息通道的开启，公司的信贷成本会逐步降低，这在一定程度上将减轻公司的财务费用压力，整体业绩有望进一步提升。从长期看，公司需要股权融资来从根本上解决经营资金紧张的困境，而这又是以解决股改承诺为前提的。目前，大股东远大集团解决循环持股问题正在进行中，这将有利于今后进一步解决股改承诺问题。
　　盈利预测与投资建议。公司一手紧抓已有的四大产品线（百令胶囊系列产品、降糖药、消化系统药物和免疫抑制剂），一手积极布局抗肿瘤、心脑血管和超级抗生素三大类新产品，未来增长空间巨大。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.11元、1.37元和1.81元，给予公司2013年28倍PE，目标价38.36元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示。低价药品招标模式、医保控费和药品最高零售价调整政策对业绩的负面影响；股改承诺兑现时间不确定性。

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