1-6月公司业绩出现些许下降
    报告期内，公司实现营业收入125,482.44万元、营业利润4254.82万元、归属于上市公司股东净利润3656.64万元，同比分别下降了18.09%、30.21%与21.31%，每股收益0.053元，与预期基本一致。
　　公司业绩下滑的主要原因是，受国内外经济状况不景气因素的影响，各产品系营业收入与去年同期相比均呈不同程度的下滑，尤其是变压器产品与对外贸易部分。
　　公司综合盈利能力大幅提升
    报告期内，铜（电磁线）、铅、矽钢片等原材料价格下降明显，加之公司降本增效管理得到深化，产品综合毛利率达18.40%，比去年同期提高了4.59个百分点，其中电机及控制装臵提高了5.66个百分点、变压器产品毛利率提高2.71个百分点、贸易业务毛利率提高1.53个百分点。公司进一步优化产品结构布局，加快新产品的产业化推进进度。上半年，公司实现了电动汽车动力总成的产业化生产，实现销售收入155.17万元，其中新能源汽车用驱动电机销售110.37万元；此外，高效节能电机推广也进行的较为顺利，为日后国家大规模推广奠定了市场基础。
　　电机业务增长值得期待
    卧龙收购了欧洲ATB公司，后者拥有欧洲市场12%的份额，仅次于ABB和西门子，但其在欧洲本土生产的人工成本占总成本的比例高达35%，而卧龙这一数据仅为15%，从而有望腾挪出较大的利润空间。
　　乐观预计，ATB公司2012年将为卧龙带来2亿元以上的电机订单（集中在下半年），卧龙2012年元月初公司已经有10000平方电机新厂房投产，矿用电机已有20000千瓦产能，预计仅公司工程电机业务2012年即可获得30%以上的增速。
    变压器业务景气度将现结构性分化
    我们认为，公司城市地铁用变压器2012年难有所作为，主要原因是公司该业务目前的项目多集中在北京地区，其他地区销售能力偏弱，拿单情况低于预期。
　　目前，电力变压器的市场价格为成本的9.5-9.9折（去年则是7折），公司已经成功收购东源变压器公司，后者的500kv产品已经通过实验，预计最快2012年四季度可以投产，考虑到仍有特变电工与天威保变的竞争压力，虽然具有较高的技术含量，但预计届时也只有20-25%的毛利率。然而，公司配网的35KV产品不参与统一招标，盈利状况较好，110KV、220KV年内却表现难尽人意。
　　铁路牵引变压器在市场上受特变电工这样的新进竞争对手影响，销售价格大幅下降，但随着国内高铁建设逐步复苏，众多项目招标将在2012年三四季展开，且招标方式也将得到改进，低价中标情况改观可期，我们预计公司牵引变产品的需求会有较大释放，盈利能力亦将逐步回升
    电池业务实现较快复苏
    2011年5月，公司下属生产通讯用铅酸阀控蓄电池的子公司卧龙电气集团浙江灯塔电源有限公司停产整顿，这在很大程度上影响了公司报告期内的销售收入。为此公司已按照省市各级政府的要求积极进行环保整治，据了解，灯塔电源拆迁扩建项目已经完成，公司铅酸电池原配有4亿的产值规模，共计14条生产线，目前的新厂产能达6亿。
　　公司原产品中90%为阀控蓄电池，通信电池方面，通信运营商集中招标导致毛利率下滑至20%以下，目前毛利率维持在15-20%的水平。随着产品结构的调整，预计2012年公司阀控电池与汽摩电池各占50%，汽摩电池主要进入维修市场，毛利率20-25%。
　　此外，公司的大容量锂离子电池项目已建成1条生产线，目前已实现产品的小批量试产。鉴于通畅的销售渠道与较高的技术水平，我们看好公司2012年电池业务的发展，预计卧龙2012年的电池业务销售将超5个亿，按此计算将获得约2500万元净利润。
　　估值与投资评级
    我们预计，2012年公司每股收益0.23元，目前股价对应2012年动态市盈率约为20倍。我们维持卧龙电气（600580）“增持”的投资评级。
　　风险因素
    1）变压器业务销售价格下滑2）电机业务增长低于预期3）电池（尤其是汽摩电池）业务销售遇阻4）变压器产品应收账款持续增加5）原材料价格持续大幅波动

　　全景网：http://www.p5w.net