业绩概述：12年上半年招商银行实现归属母公司股东净利润234亿元，同比增长26%，与我们此前预测的25%基本一致，实现EPS 1.08元，BVPS 8.40元。招行二季度单季净利润117亿元，环比持平，同业资产业务以量补价助推业绩稳定增长。
　　主要亮点：
    1.同业资产以量补价
    上半年招行加大了同业资产的配臵力度。6月末同业资产较年初增长47.3%，占生息资产比重较年初提升5.9pc至30.6%，助推生息资产较年初增长18.9%。在二季度单季净息差环比下降情况下，同业资产业务以量补价，助推利息净收入同比增长22.2%，环比增长2.3%。
　　2.资产质量保持稳定
    6月末不良贷款较年初增加8.0%，不良率0.56%较年初持平。关注类贷款较年初小幅增长5.5%，关注类贷款占比较年初下降3bp至1.00%。
　　3.零售业务领跑同业
    6月末公司零售存款余额8,463亿元，占存款比重36%；零售贷款余额5968亿元，占贷款比重36%。零售存贷款余额及上半年新增量均位列股份制银行第一位。
　　存在不足
    1.息差环比中幅收窄
    二季度单季净息差环比收窄18bp至3.03%，净息差环比收窄主要受降息影响，存贷利差收窄21bp。
　　2.非息收入环比下降
    受二季度投资收益环比下滑33%，以及手续费净收入环比增速放缓至1%的双重影响，二季度仅实现非息净收入66亿元，环比下滑3%。
　　3.逾期贷款增长较快
    6月末逾期贷款较年初大幅增长38%至188亿元，逾期贷款占比1.1%，较年初上升0.2pc。新增逾期贷款主要源自逾期3个月以内的零售贷款。
　　投资建议
    预计12年招行净利润增长17%，摊薄前EPS/BVPS为1.96/9.14元，现交易于12年5.11/1.10倍PE/PB。招行基本面优秀，但受配股影响其相对同业的估值溢价已过度收窄，给予目标价11.80元，涨幅空间18%，谨慎增持。

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