事件：公司公布2012年中报，上半年实现营业总收入150.5亿元，同比增长42.1%；营业利润69.3亿元，同比增长50.6%；归属上市公司股东的净利润50.5亿元，同比增长50.1%；合基本每股收益1.33元。
　　投资要点：
    量价齐升推动收入高速增长。上半年公司收入高速增长的主要来源一是2011年9月提价效应（五粮液出厂价由509元上调至659元）的持续影响贡献约30%增速，二则是五粮液系列酒销量同比增长34.64%。二季度预收账款仅下降3.1亿元，余额74.8亿元，收入确认对增速的贡献较小，但较高余额为下半年收入增长提供了保障。走过二季度消费淡季之后，目前五粮液一批价格回升至740-750元，预计随着中秋旺季的到来价格有望企稳。下半年，我们预计公司高端产品受三公消费限制提价可能性不大，收入增长主要还需看销量增长及中端酒价格提升。
　　酒类综合毛利率下降5.08%至66.99%，主因中低价位酒毛利率下降。上半年高价位酒毛利率增长0.1%，中低价位酒毛利率下降1.46%，我们推测主要原因是上半年中低价位酒销量增长较快，同时成本上升幅度快于收入增长。公司未来有意通过开发新品、或通过将五粮春、五粮醇、六合液等中端产品提升为中高端的方式弥补目前400-800元价位产品的空缺，预计随着公司产品结构的改善，酒类综合毛利率有望得到提升。此外，上半年公司费用控制情况良好，销售和管理费用率同比分别下降0.94%和1.59%，期间费用率下降3.42%，使得净利润增幅较大。
　　我们认为公司实现高增长较为确定，维持全年业绩增速40%的判断。未来公司能否穿越周期保持高增速，看点有三：1.中高端产品体系的构建，通过腰部产品发力和放量实现营业收入和利润率的提升。2.营销体系改革，通过华东、华北、西南三个营销公司的建立在全国范围内实现深度营销。3.并购机会的把握，通过收购优质白酒企业实现外延式扩张。
　　财务与估值
    我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.67元，给予2012年22倍PE，对应目标价51.00元，维持公司买入评级。

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