受下游需求大幅下滑及固定成本摊销增加等多重因素影响，公司净利润大幅下滑64.4%，业绩低于我们的预期。
　　中轻型曲轴业务增长，难敌重型曲轴业务大幅下滑。1H12公司中、轻型曲轴业务收入分别同比增长113.2%和15.8%，而同期重型曲轴业务同比下滑高达50.7%。重型曲轴业务收入大幅下滑或因下游企业（发动机企业及其下游整车企业）处理库存，导致对公司的采购量大幅减少。由于重型曲轴业务是公司收入和利润主要来源，该项业务收入和利润率的下滑，拖累公司业绩大幅下滑。2011年公司重型发动机曲轴收入和毛利占比分别达71%和81%，而1H12已分别下降至55.0%和65.4%。
　　公司各种产品的毛利率均有一定程度的下滑。公司重、中、轻型曲轴业务，毛利率分别下滑8.2、6.2和6.3个百分点。重型曲轴业务毛利率的大幅下滑主要是由于收入大幅下滑导致固定成本摊销增加，从而单件产品成本上升较大所致。我们估计中轻型曲轴业务毛利率下滑或因部分新产能投产致折旧成本增加所致。1H12公司计提折旧5940万元，占营业成本的12.9%，比1H11增加了529万元。2Q12公司综合毛利率同比减少13.4个百分点和环比减少5.6个百分点，盈利能力大幅下降。
　　2Q12费用率上升进一步压制公司业绩。2Q12在毛利率大幅下滑的同时，公司三项费用率却同比增加5.3个百分点和环比增加4.3个百分点，进一度压制公司盈利能力。2Q12公司销售费用率和管理费用率分别同比增加了1.3和4.7个百分点。研发费用的大幅增加是管理费用率大幅增长的主要原因。1H12公司投入研发费用占同期营业收入的3.9%。
　　轿车发动机曲轴业务发展空间有限，难以成为公司支柱业务之一。目前乘用车曲轴主要以微车曲轴和自主品牌轿车曲轴为主，公司地域配套和产销规模处于劣势，短期内难有大改观。公司拟配套的广汽菲亚特和北汽自主乘用车产品仍未上市，我们预计广汽菲亚特第一款车型菲翔将于2012年9月以后才能批量上市，而北汽自主乘用车产品最早能在2012年底下线，预计公司2012年轿车曲轴业务收入难有大增长。即使公司配套上述两家整车厂各10万根/年的计划实现，我们预计也就是为公司增加6000-8000万元的收入规模，占公司总收入比例不会超过10%。而且随着广汽菲亚特和北汽自主乘用车产品销量不断上升，未来其有自制曲轴成品的可能性，只从包括天润曲轴在内的企业采购铸件毛坯即可。
　　重型曲轴是根本，高端轻型曲轴和出口是未来增长点。虽然1H12公司重型曲轴业务收入同比下滑超过50%，但其收入和毛利占比仍分别高达55.0%和65.4%，是公司的立足之本。我们预计公司下游重型发动机行业复苏需待4Q12或1Q13，公司重型曲轴业务将会得到改善。轻型柴油机的升级为公司高端轻型曲轴业务带来机会，高端轻型曲轴技术含量高，进入门槛高，产品单价高，公司技术实力雄厚，有望在高端轻型曲轴市场上取得好成绩。1H12在公司国内业务收入同比大幅下滑35.3%的同时，海外业务收入同比增长72.6%，收入规模已占总收入的13.2%，成为公司1H12少有的亮点之一。
　　盈利预测与投资评级。受到下游重型发动机需求不振和新产能投产导致折旧增加的影响，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.19、0.35和0.46元，考虑到短期内公司业绩难有较大改善，维持“中性”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；下游客户改变配套体系；下游行业复苏低于预期。

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