1H12年业绩低于预期：
　　西部材料2012年上半年实现营业收入8.7亿元，同比下降9.2%，归属于母公司净利润-0.15亿元，折合每股收益-0.09元，继续亏损。其中，2Q实现每股收益0.01元，环比扭亏为盈，同比上升10％。公司业绩下滑主要是由于报告期整体市场需求下滑，公司销售收入下降以及新项目投产后固定成本增加所致。
　　评论：
　　1)上半年钛钢复合板与难熔金属制品毛利率同比分别上升6.1ppt和14.9ppt，钛钢复合板产品成品率增加以及难熔金属制品产品结构调整所致。
　　2) 2Q资产减值损失同比+249%，环比+525%，主要是由于公司主要产品下游需求低迷，价格下滑导致存货减值准备大幅上升。
　　3) 2Q期间费用率同比下降6.1ppt，环比下降0.9ppt。
　　发展趋势：
　　钛业务亏损态势短期难以显著扭转。公司“稀有难熔金属板带材项目”投产后固定费用大幅度增加，但项目产能释放有限，且民用钛产品市场不景气，高端钛产品市场进入需要时间。此外，公司5000吨钛材技改项目也因环境变化而推迟至2012年底投产。我们判断公司钛业务亏损态势短期难以扭转。
　　钛钢复合板仍然是盈利主要来源。钛钢复合板贡献了公司总毛利的60%，是公司盈利的主要来源，未来仍将是拓展重点之一。此外，金属纤维制品、难熔金属制品以及贵金属制品盈利水平也相对稳定，未来也有一定增长潜力。
　　盈利预测假设：
　　下调2012年盈利预测。下调2012年钛钢复合板和钛材产量5%/10%，全年均价下调5%/8%，2012年EPS由0.06元下调至0元。
　　估值与建议：
　　股价继续震荡盘整。公司股价目前对应的2012/2013年的PE为n.a./57倍。尽管公司股价自前期高点已下跌超过30%，但低于预期的盈利仍将给股价带来压力，且公司基本面改善前景仍面临诸多不确定性，我们判断股价将继续震荡盘整，维持谨慎。
　　风险：下游需求超预期下滑，产能建设与释放慢于预期。

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