事件描述：
    招商轮船公布2012年中报，公司实现收入15.62亿元，同比上升15.74%，毛利率同比下降10.92个百分点至5.54%，归属于母公司的净利润为0.83亿元，同比下降58.45%，EPS为0.021元。
　　事件评论：
    上半年，公司油轮和散货船队完成周转量同比分别下降2.49%和上升4.82%，船队实现TCE水平（主要来自油轮船队）同比有所回升，带动营业收入同比上涨15.74%。值得一提的是，公司上半年财务费用转为负值，主要在于实现汇兑差额0.63亿，而上半年总共净利润为0.83亿。上半年毛利率下滑10.92个百分点，主要原因有以下两个方面：1）油轮和散货运输市场总体上仍处于供给过剩阶段，运价低位波动，2）油价成本高企、坞修成本和港口费用上升，CST380均价同比上涨10.79%。
　　2季度单季度来看，公司营业收入同比上涨7.84%，毛利率同比下降11.91个百分点至4.19%。归属母公司的净利润为0.30亿元，实现EPS为0.007元。
　　1）油轮市场：油轮船队实现收入11.66亿元，同比增长17.27%，占公司总收入的74.65%；毛利率为4.28%，同比下滑9.33个百分点。公司一方面依托中石化COA保障VLCC基本货源；另一方面抓住上半年VLCC市场两波较好的上涨行情，以较高运价落实若干关键航次定载，使得公司油轮船队租船收益水平明显高于市场指数。2）干散货市场：散货船队实现收入3.96亿元，同比增长11.44%，占公司总收入的25.35%；毛利率为9.26%，同比下滑15.16个百分点。
　　2012年油轮市场总体压力依然不小，尽管运价在2季度出现了一波暂时性高点，但是3季度以来淡季特征明显，TD3航线超大型油轮的TCE已经维持负值达29天。散货市场方面，钢铁产量、煤炭需求整体均弱于往年，BDI指数在3季度出现了二次探底，我们判断3季度末至年底会有反弹行情，但超越保本点的难度依然较大。短期来看，公司股价的驱动因素在于运价指数见底反弹后对股价的拉动，长期在于公司非公开发行，低点购船对盈利能力的提升。不过燃油成本压力依然不容小视。我们维持对公司2012-2014年的业绩预测，分别为0.07元、0.12元和0.17元，维持“中性”评级。

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