业绩同比下降。公司公告半年度营业收入5.07亿，同比增长8.01%，归属于上市公司股东的净利润2.79亿，同比下降7.72%。我们维持之前观点，认为业绩小幅低于预期主要与DES价格下滑有关，由于DES对公司业绩贡献极大，因此在销量无法大幅增长的情况下，价格下滑20%可能导致全年业绩同比无增长或负增长。
　　.销售、管理费用率提高吞噬利润。在市场增速降低竞争加剧的情况下，为巩固和提升市场份额，同时为了无载体等新产品的市场推广，公司销售费用率20.84%，同比提升7.95个百分点。公司管理人员增加、人工费用及研发费用增长导致公司管理费用率为10.15%，同比增加1.66个百分点。
　　.冠脉载药支架销售增速放缓，无载体销售上量。全年国内冠脉载药支架销量增速将放缓至10%-15%左右，原因在于裸支架比例或提升，部分地区过度医疗的控制，新兴地区尚无法有效拓展。无载体支架虽然没有全国统一招标，但是在部分省市和医院完成合格供应商招标采购工作，产品销售取得突破，销售收入占公司上半年支架销售额的8%以上，并呈现逐步上升的趋势。
　　.海外业务有望成为业绩新增长点。海外产品相对国内降价预期，价格相对稳定，考虑到今年公司载药系统支架获得CE认证，加上公司之前多项产品也获得CE认证，我们预期公司未来海外业务或有较大进展有望成为业绩新增长点。上半年公司产品已经销售到64个国家和地区，产品海外销售额1263万元，同比增长40.57%。
　　财务与估值根据我们的预测，公司2012-2014年EPS分别为0.67元、0.85元和1.03元，.维持公司“增持”的投资评级，根据可比公司12年平均市盈率31倍，对应目标价20.46元。
　　风险提示1）外部并购对于公司管理的影响，2）支架行业竞争更趋激烈，影响销量和毛利，裸支架比例上升快于预期，3）封堵器、心脏瓣膜、EP导管等新产品推广慢于预期，4) DES招标价进一步下行导致业绩下调。

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