平安银行公布半年报，上半年实现净利润67.61亿元，同比增长42.90%，增速完全符合我们此前的预期。中报最值得关注的要点就是贷款质量继续承压。
　　.不良生成继续处在偏高水平。2012年2季度，平安的不良贷款继续双升，不良贷款余额环比增加5.23亿元，不良率从0.68%提高到0.73%。表面上来看，2季度不良贷款余额的增量少于1季度的11.53亿元，但主要源于2季度有3.87亿元的核销。因此计算不良生成率，2季度为56BP，比1季度的74BP仅略有下降，上半年平均64BP，是已经披露中报的银行中最高的。
　　.预计不良贷款还将继续反弹。更值得关注的是，上半年逾期贷款增长显著，从84.71亿元增至127.65亿元。逾期贷款42.94亿元的增长尚未完全反映在不良和关注类增量上，后二者上半年增量分别为16.76和5.14亿元。因为通常认为逾期贷款这一指标更为客观，我们可以大致根据逾期贷款的反弹计算不良生成率。假设80%的逾期贷款将进入不良（上市银行平均不良贷款/逾期贷款在90%左右），则上半年平安银行根据逾期贷款计算的不良生成率达到107BP之多。我们认为，逾期贷款和关注类贷款的上升都表明，这些贷款将在未来几个季度继续向下迁徙因此对不良贷款形势继续形成压力。
　　.同业利差收窄推动净息差环比下降。2季度深发展净息差从2.47%下降至2.36%，原因在同业业务利差从1季度的90BP下降到40BP。形成对比的是，存贷利差仅有5BP收窄，基本保持稳定。
　　财务与估值平安银行仍然是我们长期内最看好的个股之一，但在短期内预计公司仍将承受不良贷款的压力，且两行整合协同效应的体现有待时日。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.50、2.48、2.58元，维持2013年1.20倍PB，对应目标价22.00元，维持公司增持评级。
　　风险提示经济下滑超预期。

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