| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月15日 15:12 |
作者： |
罗琦;马鲲鹏 |
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1H12归属股东净利润同比增长33.5%、EPS 0.92元浦发银行1H12归属股东净利润同比增长33.5%至171.9亿元，今年上半年，贷款和存款余额较年初分别增长9.1%和11.4%，净息差同比扩大15bps至2.64%，不良贷款余额较年初增长31.9%，不良率0.53%（较年初上升9bps），拨备覆盖率414.0%（较年初下降85.6个百分点），核心资本充足率和资本充足率分别为8.90%和12.21%。
上半年存贷利差继续扩大、净息差环比收窄上半年，浦发银行存贷利差环比扩大67bps，幅度居已披露中报的三家银行之首，来自贷款端的影响尤为明显，短期和中长期贷款利率分别环比提高117bps和50bps，亦居已披露中报银行之首，贷款定价能力提升显著。但是，上半年净息差却环比收窄6bps，同业和债券等低息资产增速较高（上半年同业资产和债券投资分别同比增长14.9%和27.0%），6月末，贷款占总资产比重已下降至47.8%（去年末49.6%），低息资产对净息差摊薄效应明显。
手续费收入增速放缓、占营业收入比重同比下降上半年净手续费收入同比增长17.6%，占营业收入比重同比下降0.7个百分点至9.7%，不及已披露中报的另两家银行，其中：1）咨询顾问费同比下降57.4%，我们认为，这与银行收费项目的清理整顿有直接关联，同时也暗示，该行咨询顾问费中可能包含较大比例的贷款利息转嫁；2）结算与清算收入同比下降36.8%，体现出实体经济及进出口疲弱对银行结算业务的负面影响。
不良率仍处低位、需关注不良余额反弹速度6月末，不良贷款余额较年初增长31.9%（其中二季度环比增长14.8%），增速居已披露中报银行之首，反弹速度较快，我们认为，这与该行江浙地区业务占比较高有关，中报亦披露新增不良主要来自温州及杭州地区，与同业情况一致。
总体来看，我们认为该行资产质量风险可控，因为：1）6月末不良率0.53%，横向比较仍处低位；2）上半年拨备覆盖率虽下降85.6个百分点，但仍处于400%以上区间，覆盖充足，该行已进入拨备释放周期，预计未来补充计提压力有限。
二季度资本充足率环比下降上半年，核心资本充足率和资本充足率较年初分别下降0.3和0.5个百分点，二季度分别环比降低0.1和0.3个百分点，表现不及已披露中报的其他两家银行，二季度，兴业和华夏均实现两项资本充足率环比正增长，同时，6月末核心资本充足率已降至9%以下，未来需关注该行资本内生增长能力。
给予“推荐”评级我们预测，浦发银行2012-13年的EPS分别为1.70、1.94元，BVPS分别为9.59、11.42元，对应8月14日收盘价7.80元动态P/E分别为4.6、4.0倍，动态P/B分别为0.8、0.7倍。在当前息差下行的背景下，该行的低息资产对息差有额外的摊薄效应，资本内生增长能力亦需关注，但其估值在银行板块中垫底，安全边际充足，给予“推荐”评级。
? 风险提示
江浙地区不良贷款问题再度大规模爆发、存款端利率市场化推进速度快于预期。
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