| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:43 |
作者： |
陈俊华 |
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撰写时间： |
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业绩符合预期
2012上半年公司控股电厂完成发电86.6亿kWh，同比下降1%。
实现收入31.8亿元，同比增9.5%。净利润5760万元，同比增674%，对应EPS 0.06元。单二季度，实现收入16.4亿元，盈利7,214万元，成功扭转一季度的亏损局面。对应EPS 0.08元。
正面
平均上网电价上调8%，推动毛利率上升5%。2011年下半年，2次提价，推升公司上网电价（含税）提升0.03元/kWh，预计该部分调价在上半年贡献收入超过2亿元。
投资收益大幅上升约5,600万元，或697%。主要源自参股河北邯峰、衡水恒兴等电厂扭亏为盈，河北衡丰电厂盈利大幅提升；此外，参股河北银行分红收益增加592万元至3,220万元。
负面
综合标煤单价上涨4个百分点至791元/吨。虽然二季度市场煤价下行幅度较大，但源于一季度高价库存煤占比高、合同煤价上涨等因素，上半年燃料成本仍高于去年。
期间费用同比上升42%。其中管理费用同比增60%至2.1亿元。
财务费用同比增29%至1.9亿元。
发展趋势
三季度:市场煤价下跌效应显现，火电盈利将持续改善。市场煤价6月开始快速下跌，考虑1个月的库存煤消化时间，预计燃煤成本将在三季度迎来显著下降，火电利润率进一步回升。敏感性分析显示，煤价每下跌1%，利润上升9%。
估值与建议
估值仍处高位，维持“中性”投资评级。假设2012~13年综合煤价分别下降2%和1%，利用小时分别下降1%和0%，2013年考虑在建项目投产因素，预计2012、13年净利润分别为2.20亿和2.77亿元，对应EPS 0.24元和0.30元，对应市盈率19x和15x，略高于行业平均水平。下半年，业绩能否超预期主要源自电量波动因素。我们将密切关注当地电量波动。
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