| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:39 |
作者： |
郭昊 |
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中期业绩符合预期
公司公布2012年中期业绩：上半年实现收入37亿元，同比增长30%；实现净利润2.8亿元，同比增长32%。单独第二季度收入同比增长29.3%，净利润同比增长28%，业绩符合市场预期。
收入继续保持快速增长
分业务线看：受电信接入网及联通传输网建设带动，公司光系统设备收入增速32.6%，在主营产品中增速最快。光纤缆业务受益上半年整体光纤市场招标价格稳定，收入增长26%，占收比进一步下降。
综合毛利率低于预期
光系统设备毛利率24.3%，较去年同期下降2.8个百分点，较我们的预期下降3个百分点。主要是因为上半年系统收入结构中以低毛利的接入网PON设备及家庭网关为主，高毛利率的传输设备结算并不多（联通IPRAN招标烽火占比不高，移动的PTN招标还未结束）。同时光缆业务为争取一定份额也牺牲了毛利率。
费用控制好于预期
除员工工资支出明显上涨外，差旅,交通等业务经费增长幅度都很低。合计三项费用率下降了2.8个百分点，好于我们的预期3个百分点。
增值税退税符合预期，存货跌价损失明显收窄
剔除1季度确认的2011年的2000万元增值税返还，上半年实际确认增值税退税约5500万元，符合预期。而存货跌价损失较去年同期减少约4000万，主要是发出商品跌价准备计提减少,下半年可能存在进一步计提的需求。
发展趋势
下半年中移动20万端，50亿元规模的PTN招标落地将带动公司传输设备收入确认和系统设备毛利率的提升。同时，“宽带中国战略”的推出可能会加大移动与广电在固网上的投入力度，综合看光接入市场的景气度在2013年有望延续。
估值与建议
我们预计公司2012/2013年净利润增长35%/25%,摊薄后每股收益1.25/1.56元，对应市盈率x20/x16。虽然业绩增速处于板块内高端，因业绩预告已发，中报推升股价的动力有限。中长期看，股价仍处于增发及大股东增持价格附近，且估值较低，维持推荐评级。
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