| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月15日 14:23 |
作者： |
邓海清 |
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长期景气难救短期供需比恶化，海螺借道入疆更添变数。尽管新疆地区固定资产投资增速明显高于全国，但短期内水泥产能密集投放对该区域水泥价格造成较大压力。另一方面，海螺水泥借力青松建化作为切入新疆水泥市场，实施“西进”战略，公司为阻止外来对手进入南疆市场，有意压低南疆水泥价格，以期改善区域供需比，独享未来长期业绩。
新增产能以量补价，受华东市场拖累业绩下滑。受制于宏观经济疲软，上半年新疆水泥价格较去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投产3条生产线，年产能520吨，预计全年产能增幅44%，收入仍然保持稳定增长；而江苏分部价格跌幅40%且产能不变，是上半年公司业绩下滑的主要动因。
严把期间费用控制，财务费用攀升拉低盈利。公司始终坚持严格的成本费用控制，上半年管理费用率和销售费用率分别为6.43%和5.12%，较去年同期分别下降10%和11%。另外，公司部分项目于去年下半年开始逐步投入生产，停止利息资本化，同时银行贷款较去年同期增加，共同导致财务费用较去年同期大幅攀升46.57%，拉低了当期盈利。
吨市值跌破重置成本，投资价值凸显。受到水泥价格持续下滑影响，公司股价也随之走低，目前吨市值265元，远低于平均400元/吨的实体水泥收购价值。参考此前中材增资天山和海螺收购青松建化时点二者的吨市值623元和465元，即使考虑少数股东权益，其投资价值也极为显著。
预计公司2012、2013年净利润分别为14.10和20.86亿元，考虑到增发1亿股以及10转8的公积金转增股本导致的摊薄，对应EPS分别为0.89和1.60元，对应当前股价的PE为8.87和4.93倍，给予“买入”评级。
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