| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月14日 14:20 |
作者： |
蔡宏宇;邓贺斐 |
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撰写时间： |
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2012年上半年业绩符合预期：
辰州矿业上半年实现收入21.2亿元，+8.3%YoY；归属母公司净利润3.1亿元，折合每股收益0.41元，+12.9%YoY，扣除非经常性损益后每股收益为0.38元，与我们预期一致，但低于共识（0.46元，由全年倒推出）。其中，二季度实现每股收益0.23元，+33%QoQ，主要是投资收益及所得税优惠税率回溯收益所致。
正面：（1）股权转让收益增厚当期业绩。公司转让新疆鑫达和新疆宝贝8号股权，处置长期股权投资产生了投资收益3,634万元，折合增加每股收益0.05元。（2）税收优惠回溯收益推升二季度业绩。二季度所得税大幅减少，原因在于公司获得高新技术企业资格，拥有所得税税率15%的优惠，因此对一季度税收税率回溯所得收益以及处置新疆两子公司导致纳税调整推升二季度净利润实现同比与环比增长。
负面：二季度主营业务收入下滑。由于国内外经济疲弱，金属价格于二季度回落，其中金价与仲钨酸铵价格环比分别下跌5%，而锑价环比持平，导致二季度主营业务收入环比下滑12%。
发展趋势：
消费旺季及QE3预期有望对金价形成支撑。黄金价格近期维持震荡态势，但下跌空间有限。受秋季中国等主要黄金消费国节日假期来临，黄金实物需求有望提升；而美联储进一步政策刺激的意愿已经确立，在9月中议息会议到来前市场对QE3预期可能有所升温，加上年末美国面临财政悬崖问题，届时有望提振金价。
锑钨价格近期维持弱势。锑价自二季度初以来已经下跌约13%，冷水江锑锭生产商以联合减产作出应对，近期锑价有所企稳。但由于下游需求疲弱，特别欧洲地区订单减少，预计九月份传统旺季对锑价的提振效应将减弱，而年终临近时，锑锭生产商可能出于套现目的而抛售锑锭，将对锑价形成打压。钨价方面，受下游消费制约价格仍有一定压力，但九月份夏休结束补充库存有望支撑需求从而使钨价企稳。
盈利预测假设：
维持2012盈利预测。维持金锑钨年均价+5%/-17%/-7%YoY，单位成本上涨3%~5%，对应EPS为0.72元，较市场共识低约20%。
估值与建议：
金价或提供交易性催化剂。2012/13年PE为26.4/23.9倍，锑钨价格短期疲软，但若金价阶段性回暖，有望为股价提供交易性催化剂，交易型投资者可在股价震荡过程中择机介入适当参与。
风险：金铜价格大幅下跌，产能释放慢于预期。
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