| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月14日 14:19 |
作者： |
杨佳丽 |
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电网对配网的投资持续保持高位，公司销售收入和新签合同额均实现较快增长。报告期内，公司实现营业总收入4.71亿，同比增长54.12%。
实现归属于母公司净利润3,157万，同比增长38.86%。上半年共签订合同额6.28亿，同比增长32%，这从公司预收款项增长上也得到侧面印证。这样的成绩，一方面得益于电网在“十二五”期间对配电网建设投资占比的加大，另一方面也与公司对销售队伍管理改进分不开；针对配电设备集中招标模式的普及，公司积极调整投标策略，提高团队作战能力，更加注重区域市场均衡性发展。
受电网中标价格下降导致公司综合毛利率有较明显下滑，销售费用管控得当，用户交货期变更对库存和产能有一定影响。报告期内，公司主营业务毛利率较去年同期下降了5.25个百分点，这一方面是产销售结构变动影响，如毛利率相对较高的故障定位类产品和环网柜产品在本期销售比重减少，而毛利率相对较低的柱上开关和箱变产品在本期销售比重增加，另一方面是受两大电网公司中标价格整体下降导致部分产品毛利率继续降低。报告期内，公司加大了对销售费用的管控使得销售费用率下降了3.90个百分点，部分抵消了毛利率下滑的不利影响。目前电网用户存在对部分产品交货不确定的现象，公司产成品库存的规模同比高于营收增长，对产品的合理利用也造成一定困难。盈利预测与投资建议：暂不考虑对四川电器股权收购的影响，我们预计公司2012-2014年的营收分别为12.58亿、15.18亿、17.96亿，同比分别增长36.44%、20.67%、18.31%；预计公司净利润分别为1.18亿、1.57亿、2.02亿，对应EPS分别为0.52元、0.69元、0.89元，对应市盈率分别为26倍、19倍、15倍。公司在10-35kV配电市场的产品线布局较全，尤其在电网系统内市场招标有明显优势，同时也通过对外收购布局铁路和其他用户工程项目领域，从而使公司未来下游客户的行业和区位分布更合理。结合估值水平，维持“推荐”评级。
风险提示：配电竞争加剧导致毛利率持续下滑，配网景气度或见顶
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