| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月14日 14:12 |
作者： |
蔡宏宇;廖明兵 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况:平煤股份发布半年报，收入124.2亿元，同比+3.2%；归属母公司净利润8.3亿元，折合EPS 0.35元，同比-27.0%，与业绩快报一致。其中2Q EPS 0.15元，环比-24.9%。
评论:产量基本持平，销售结构改善和煤质改善提升销售均价。上半年原煤产量1941万吨，同比+1.4%。商品煤销量1828万吨，同比+3.1%，其中精煤销量344万吨，占销量的18.8%，同比上升2.65ppt。实现商品煤销售均价584元/吨，同比+7.9%，剔除精煤销售占比上升的影响，商品煤销售均价565元/吨，同比+4.4%。
成本刚性上升，管理费用上升拖累业绩。上半年吨煤销售成本441元，同比12.1%。修理费用大幅上升导致管理费用率同比+2ppt至8.9%。
3季度业绩仍有压力。据国家统计局统计，7月日均粗钢产量为199万吨/天同比增长4.2%，环比下滑0.8%，产量仍处在高位。
近一个月钢材价格出现不同程度的回调。价格大幅下跌导致主动检修的钢厂越来越多，不过减产保价是否奏效尚待观察，加之传统高温多雨的需求淡季来临，预计焦煤价格将继续承压。焦煤销售占公司毛利的42%，焦煤价格每下跌1%，公司盈利将相应下降4.8%。
盈利预测假设：
微调2012盈利预测。维持原煤产量、销量、销售均价和成本涨幅4000万吨、3958万吨、575元/吨和11%的假设。上调精煤销量98万吨至757万吨，上调全年管理费用1.49亿至21.91亿。下调全年每股盈利0.4%至0.58元，较市场共识(0.82元)低29%。
估值与建议：
估值缺乏吸引力，短期缺乏催化剂。公司目前股价对应的2012年P/E为15.5x，而板块中值为13.0x，估值吸引力不足。考虑到公司产量增长有限，集团资产注入尚无时间表，而价格存在下调压力，股价缺乏催化剂，同时近期国内外宏观依旧疲弱，短期内中国难有大规模刺激的再次推出，维持“中性”评级。
风险：经济下滑超预期；煤价跌幅超预期。
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