| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:23 |
作者： |
胡春霞 |
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2012年中报摘要：收入133亿、增长35%，净利润70亿、增长43%，Eps6.74元。中期业绩稍低于预期，但全年完成规划仍有较大可能。
二季度放缓发货节奏，调整已初见成效：Q2收入72亿、增长29%，净利润40亿、增长33%，公司淡季放慢发货节奏，此应为收入增速略低的主因。在适当控货、渠道库存部分得到消化后，7月以来一批价回升至1400元以上，动销情况已出现改善，期待旺季继续回暖。
预收款二季度下降17亿，淡季开闸为公司惯例：预收余额40亿，上半年合计确认30亿预收，占收入22%，确认比例与2010年上半年相当，属于相对正常的比例，二季度确认预收也为公司近几年惯例。
经营性现金流下滑16%，主要为销售商品收到现金增速放缓：去年行业高景气阶段现金流入基数较高，今年上半年销售商品收到现金125亿，低于收入水平，同比增长8.6%（其中Q1下滑12%，Q2增长35%）。
净利率52.7%、上升2.8pct：毛利率92%、上升0.6pct，营业税金率10.2%、下降2.8pct，销售、管理、财务费用率分别下降0.2、0.1、-0.1pct。
规划目标与现实选择：公司规划今年收入增长51%，达到278亿。对应下半年实现收入145亿，考虑到30家直营店已于6月底开张营业，如果新增量1800吨全部投放直营仍有可能完成规划目标，但不得不说有一定压力，不排除公司下半年提价并追溯部分月份价款的可能。
盈利预测与投资建议：公司做大多放动力依然充足。新建直营、年底提价、政府支持等将支撑公司实现业绩高增长。7月以来批发价格出现实质性回暖，压制板块估值的终端动销不佳的状况也已改善，中期业绩虽稍低于预期，但我们预计公司全年完成规划任务指标概率仍较大，无须过分悲观。预计12-13年Eps为13.5、18.3元（对应增速60%、35%），目标价270元，增持评级。
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