| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月13日 14:20 |
作者： |
王晓莹 |
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业绩简评：
日出东方2012上半年实现营业收入16.6亿元、同比增长11.7%；实现净利润1.97亿元、同比增长3.7%，低于市场预期。
公司预计三季报累计净利润增长5%-10%。
经营分析
市场需求不足，公司收入增速放缓。1H12收入增速11.7%，相比2011年明显增速下降。太阳能热水器主要市场在农村，从商务部公布数据来看，1H12全国家电下乡产品（山东/河南/四川除外）累计销量同比增速1.8%，说明上半年家电下乡产品需求不旺。受此影响，公司零售太阳能热水器收入仅增长8.6%。公司的工程太阳能热水器收入增速68%，工程太阳能热水工程系统增长100%，但工程项目占比不足10%，贡献有限。
毛利率基本持平，销售费用率同比大幅上升3个百分点。公司产品毛利率35.4%，同比小幅上升0.1个百分点，销售费用率大幅上升3个百分点，达到16.5%，主要原因是加大宣传和员工激励，广告宣传费和工资福利及附加大幅上升。享受15%所得税率的子公司四季沐歌收入提高，使得公司所得税率下降，最终净利率11.9%，同比下降1个百分点。
期待政策刺激下，行业回暖带动公司收入增长。下半年补贴政策有利于促进需求、提升行业集中度。公司80%产品符合标准，更加受益。但公司加大在一二线市场的投入及品牌宣传力度，带来费用的上升，使得净利率下降影响利润增速。
盈利调整
我们下调公司盈利预测：2012-2014年收入分别为35.4、42.0、51.3亿元，增速为14.5%、18.4%、22.2%；EPS为1.063、1.291、1.522元，净利润增速为15.0%、21.5%、17.9%。
投资建议
太阳能热水器行业市场潜力大，公司质地优秀，营销策略适合行业发展特点，我们看好公司长期发展。但短期来看，行业需求下降使公司收入增速受影响，公司为抢夺份额扩大市场，加大市场投入，使利润率降低；目前只能期待下半年节能补贴效果逐渐显现。6-12个月合理价格13-15X13PE，即16.78-19.36元，上限距离现价尚有15%空间，维持“增持”评级。
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