| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 15:46 |
作者： |
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工业资源化业务受宏观景气影响波动巨大，关注回款变化
事件：
东江环保今日公布2012年中报，实现营业收入7.4亿元，同比下降2.69%，归属母公司净利润1.41亿元，同比增长42.49%，扣非后归属母公司净利润为1.34亿元，同比增长39.51%。按期末股本摊薄EPS0.94元。中期派现金股利5元/股（含税）。预计1-9月归属母公司净利润同比增长25%-37%。
总体评价：
公司上半年营业收入7.40亿元，同比下降2.69%。分业务来看，公司上半年工业相关收入为5.18亿元（占收入70%）、同比下降17.9%，主要是工业废物资源化业务下滑23%至4.25亿元（占收入比重57%）。增长比较显著的是公司的环境工程业务，主要得益于其为多家公司提供废水处理工程。考虑到公司资源回收再利用销售的铜盐产品价格变化，我们推测其下游受宏观经济景气影响明显，不仅产品销售价格下降，且其获得的垃圾处理量同比下滑、逐季环比持续下滑。
上半年公司综合毛利率为38%，同比上升2.77个百分点，从收入和毛利率的贡献来看，公司上半年的综合毛利率提升主要是得益于环境工程业务、及工业废物处理处置的收入较快增长。分业务来看，公司收入占比最大的工业资源化业务，毛利率略升2.6%至34.61%，可能与公司业务成本压缩、及处理能力提升有关。而上半年收入增长最快的环境工程业务毛利率同比略降3.32%至26.27%，这可能受单个大型工程影响较大。
受人员工资上涨影响，公司上半年管理费用增长12%，总体期间费用控制较好。但是从公司的应收账款、经营性现金流等现金指标来看，公司上半年回款出现明显恶化（经营性现金占收入比重下滑29个百分点至101%，且应收账款占营业收入比重上升11%至32%），其下游企业后续偿付能力需要关注。
公司中报总体符合预期，各项目逐步推进，维持此前2012年EPS 1.88元的盈利预测。参考目前市场上同类环保、及资源再生公司估值水平，给予2012年目标动态PE35倍，对应目标价65.80元。维持增持评级。公司受宏观经济影响显著，传统工业废物资源化业务存在一定波动风险，提醒关注。
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