| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 15:32 |
作者： |
郑平 |
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一、事件概述近期，奥飞动漫公司发布2012年中报：报告期内，公司实现营收4.92亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润为6,311.35万元，同比增长6.53%；实现基本每股收益为0.15元，扣非每股收益为0.14元。
二、分析与判断.业绩基本符合我们预期，营收增长2.93%，净利润增长6.53%1、业绩基本符合我们预期。（1）此前公司发布2012年1～6月经营业绩的预计指出，公司2012年中期净利润同比增长0%～30%。此次中报业绩落入预告区间下限。（2）
业绩增长平稳原因为：公司2012年上半年推出《奇博少年》、《果宝特攻2》、《快乐小方脸》、《开心宝贝》动漫新剧以及《巴啦啦小魔仙》舞台剧，带动形象授权业务增长；以“澳贝”为主的婴童业务增长较快；但受国内宏观经济形势下滑（“六一”玩具销售旺季不旺）及新剧数量较去年同期减少影响，动漫玩具业务营收略有下滑。
上半年新增可贡献规模销售收入的动漫项目较少，仅有“奇博少年”、“果宝特攻2”两剧。（3）去年同期，公司推出了《铠甲刑天》、《闪电极速》、《机甲兽神》、《超兽武装》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》等动漫新剧，带动相关玩具及衍生产品热销；同时，2010年《火力少年王3》带来的悠悠球销量在2011年一季度亦贡献部分收入。
考虑新剧数量少于去年同期，公司同比业绩仍很理想。（4）各业务营收占比为：动漫影视类（13.27%）、动漫玩具类（55.07%）、非动漫玩具类（23.02%）、电视媒体类（4.04%）、其他婴童用品类（4.61%）。其中，较之2011年底，动漫玩具收入占比又降低了3.19个百分点。
2、综合毛利率再创近年新高。公司综合毛利率与上年同期相比提升3.57个百分点，达到41.11%。主要有以下方面原因：（1）公司在年初对主要动漫玩具产品进行了提价，提价幅度约3%；（2）产品结构上，动漫玩具类“奇博少年魔方”、“翼飞冲天飞机”、“巴啦啦小魔仙2”及非动漫玩具“澳贝婴幼儿玩具”等毛利高的产品线占比提高；（3）公司去年塑料原材料价格低时做了一定的材料储备，原材料成本相对有所下降。
3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：动漫影视类（8.82%）、动漫玩具类（22.08%）、非动漫玩具类（7.48%）、电视媒体类（0.73%）、其他婴童用品类（2.01%）。
4、期间费用率方面，管理费用率小幅提升，销售费用率及财务费用率基本稳定。2012年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为11.35%、13.59%与-1.40%，较去年同期降低0.12个百分点、提高0.95个百分点与0.02个百分点。对于管理费用率的小幅提高，我们判断，主要是公司经营规模扩大、人员及职工薪酬等有所增加所致。
.上半年动漫新剧为4部，下半年将再推3部，预计动漫玩具营收增速将触底回升1、公司上半年推出《奇博少年》、《果宝特攻2》、《快乐小方脸》、《开心宝贝》动漫新剧以及《巴啦啦小魔仙》舞台剧。其中，（1）《快乐小方脸》针对二、三岁小朋友情商教育，《开心宝贝》针对3～6岁小朋友轻松搞笑友情，且由“喜羊羊之父”—
—黄伟明领衔主创。我们认为，《快乐小方脸》与《开心宝贝》对公司收入的贡献将贯穿下半年。（2），6月1日儿童节公司在广州大剧院演出三场“巴啦啦小魔仙”舞台剧。我们判断，配合明年春节《巴啦啦小魔仙》大电影上映，公司下半年还会进行“巴啦啦小魔仙”舞台剧全国巡演活动。
2、公司下半年将重点推出3部动漫新剧。（1）《战斗王之飓风少年》（原名《战斗王之飓风战魂》），该动画片大部分陀螺产品将有较大的创新，这些产品有智能芯片可以记录消费者的信息（如姓名、学校、比赛次数、积分等），同时与互联网PC相连，提高了玩具产品的科技含量，增强互动、社交和可玩性。（2）《蛋糕甜心》，该动画片针对女孩子市场，同时推出一系列有香味、可玩的女孩玩具和饰品。（3）《闪电冲线3》（又名《雷速登3》），为公司传统优势项目，主推遥控车。
3、基于对公司新剧推出进度判断，我们预计公司动漫玩具营收增速将触底回升，从而有望助推公司业绩实现超30%的增长目标。
? 2012年上半年，公司动漫形象授权客户数量已达35家，较去年年底增加7家1、公司原有授权客户包括箱包、童鞋、童袜、童装、食品、文具等行业。我们认为，动漫形象授权业务的拓展有助于公司进一步释放内容及形象价值，提升综合毛利率水平。
2、上半年新签约客户涉及日化、食品、生活用品、电子用品、连锁教育等各个行业，其中包括诺亚舟、滨崎食品、英孚教育等行业领导企业。这说明，公司的动漫形象价值正在为更多企业认可。
? 嘉佳卡通频道广告收入为1,987万元，同比增长60.37%，预计全年营收为4600～4700万元1、上半年，嘉佳卡通频道广告收入为1,987万元，同比增长60.37%。（1）2011年，嘉佳卡通在全国16个重点省份和城市实现落地。其中，嘉佳卡通收视率在广东、广西、海南、贵州处于领先地位。（2）嘉佳卡通与公司合作开展《巴啦啦魔法优等生》全国选拔赛，收到良好效果。该项目不仅宣传了巴啦啦品牌，同时以选拔赛为基础制作的电视节目收视率非常好，弥补了嘉佳卡通在选秀竞技节目类型的空白。（3）我们认为，虽然2012年嘉佳卡通频道落地覆盖进度有所放缓，但公司更为注重收视用户的结构及消费能力，更有利于嘉佳卡通频道的健康运营。
2、我们判断，凭借《巴啦啦魔法优等生》全国选拔赛，（1）一方面，嘉佳卡通频道收视率的提升将直接带来广告价值的提升，预计全年营收为4600～4700万元；（2）另一方面，巴啦啦小魔仙品牌价值也将得到更进一步提升。根据我们的调研了解，公司已经成立专门的"女孩品牌部"，负责巴啦啦小魔仙等女生品牌的推广。
? 婴童产业渠道扁平化进一步深化，上半年新增19家经销商，897家婴童渠道网点1、上半年全国澳贝玩具经销商数量从11年的114家发展至133家（未包括礼品客户）。婴童渠道网点（母婴店、商超）上半年新增897家，总数达到7298家。同时，公司已与京东、当当、卓越、一号店等垂直网站建立紧密合作，确保电子商务的稳步增长。
2、婴童渠道整合初见成效，在新增棉品系列和童鞋系列产品后，澳贝玩具积极与新业务进行销售队伍、渠道网络的重组整合，通过共享资源，促进婴童业务良性发展。3、零售渠道销售比例上升，约占总收入的29%，电商渠道约占总收入6.8%。我们判断，公司婴童渠道将持续向二三线城市逐步渗透。在品类增加、渠道拓展及整合背景下，公司婴童业务有望迎来更快增长。
? 海外业务增长是公司上半年业绩亮点之一，营收8,720万元，同比增长81.17% 1、公司在国内强势表现的《火力少年王》项目，今年上半年在韩国也获得了优异的业绩。成为上半年韩国最受欢迎的潮流玩具。奥飞的遥控产品也开始进入欧美主流商超系统。这说明，公司产品在全球范围已经开始逐渐建立竞争优势。
2、我们判断，公司将加快传统类产品的开发速度，如遥控、婴童等品类，提供更多适合海外市场的产品。而海外市场的成功拓展，符合《"十二五"时期国家动漫产业发展规划》的精神--"积极鼓励优秀动漫产品和服务出口，支持动漫企业'走出去'"，势必会受到政策更多眷顾，从而为公司营造更为有利的发展环境。
? 对外投资与合作进度加快，视野已经从国内扩大到全球1、截止到上半年，公司已经实施多项对外收购活动，进度明显加快。（1）去年3月收购"藤木工坊"品牌（执诚服饰）进入婴童内衣服饰领域；（2）今年2月公司收购"乐客友联"、"祥同"等品牌进军童鞋市场领域；（3）4月收购"精合动漫"进军儿童动漫舞台剧等演艺产业；（4）4月投资战略直营专卖店与商超店中店；（5）6月收购"万象娱通"37.5%股权进军儿童新媒体领域；（6）6月收购"明星动画"70%股权丰富动漫形象及内容研发实力。
2、公司对外投资与合作视野已扩展到全球。（1）上半年，公司成功与全球第二大的搭建另一方面为奥飞在长线玩具产品线方面提供更丰富的产品，使玩具的产品结构更趋合理。（2）下半年，公司将加大公司与国际大公司在销售方面的合作，例如，美国最大的玩具公司TRU公司、沃尔玛、欧洲最大的玩具公司GP公司、俄罗斯最大的玩具零售商GrandToys，加拿大第一玩具品牌商Mega等，通过合作，扩大奥飞产品在全球市场的销售范围，提升公司国际化水平。（3）在内容创作方面，公司与韩国知名动漫创作公司FUNNY FLUEX就未来项目的开发与合作签署了相关协议（。4）
不排除公司与国外公司成立合资公司的可能。
? 2012年为公司品牌建设的关键年1、年初公司提出，"将通过各种方式，确保资源更好地投入到品牌规划当中，提升动漫品牌影响力和美誉度，推动公司向品牌力竞争的方向发展"。
2、我们观察到公司正在坚定不移地贯彻这一思路，这将有利于公司估值水平的提升。（1）下半年公司将在动画片、广告、玩具、授权商品和地面推广等传统品牌推广的基础上，还将投资巴啦啦和开心宝贝两部电影、巴啦啦和铠甲舞台剧、全品牌的移动乐园及"爱看动漫"移动终端等渠道全方位与消费者互动，抢占消费者认知领域，巩固奥飞动漫品牌。（2）公司授权专业网游公司开发运营的"铠甲"游戏和"巴啦啦"游戏预计在9～10月上线运营，以此提升在新媒体领域的品牌知名度。
三、盈利预测与投资建议文化部于2012年7月12日正式对外发布《"十二五"时期国家动漫产业发展规划》（以下简称《规划》），这是我国动漫产业首次进行单列规划。"十二五"期间，我国动漫产业发展的主要目标是推动我国从动漫大国向动漫强国跨越发展，将着力打造5至10个知名国产动漫品牌和骨干动漫企业，同时完善动漫产业融资政策，鼓励各类资本投入动漫产业。我们认为，公司拥有原创"铠甲勇士"、"巴啦啦小魔仙"等国内知名动漫形象及品牌，加之6月份新收购的"开心宝贝"，公司有能力维持并提升国内骨干动漫企业优势地位，实现跨越式发展。
我们判断，2012年公司将加快内容链、玩具链、婴童链三大业务板块的发展，同时也将加强品牌建设、价值观管理与团队建设等工作，以保障公司持续做大做强。我们认为，未来几年公司业绩实现较快增长是大概率事件。
预计2012～2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元，对应当前股价PE分别为45X、32X与24X。公司为A股"动漫第一股"，亦是上市公司中唯一拥有"电视频道"经营权的公司。公司打造的"跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统"轮廓日益清晰，公司有望加快成为"中国儿童与家庭娱乐产业领军者"。我们给予公司2012年35元第一目标价，维持"强烈推荐"评级。
四、风险提示：
1、项目市场风险；2、知识产权保护风险；3、影视片播出政策风险；4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
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