| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:59 |
作者： |
张乐 |
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上半年净利润增长63.2%，略超公司之前的盈利预测上半年，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长-55.8%。归属于上市公司股东的净利润约为1.43亿元，同比增长63.2%。全面摊薄后实现每股收益约为0.32元，同比增长68.4%。与不少刚上市业绩就变脸的公司相比，公司业绩的稳定与其在汽车行业中的定位密不可分。
盈利业务表现不俗，公司盈利大幅提升上半年，受国内外经济低迷影响，公司收入同比下滑55.8%，主要是专用车业务的拖累，对公司整体盈利非常有限。公司技术服务、轨道交通、专用汽车和燃气系统业务营业收入同比增长分别为64.3%、67.3%、-83.8%和47.9%；毛利同比增长分别为50.5%、72.0%、-46.1%和43.7%；主要的盈利业务表现不俗，带动净利润同比增长了53.1%。
业务结构优化，毛利率显著提升报告期内，公司业务结构继续优化。其中毛利率较高的技术服务和轨道交通业务收入占比提升；盈利能力较弱的专用汽车业务收入占比大幅下降；公司整体毛利率显著提升，由去年同期12.7%上升到39.0%，增长26个百分点。
未来看点颇多，业绩增长稳健可期公司在汽车行业内的业务定位非常独特，显著有异于其他公司，公司经营稳健，公司技术服务是主要看点，燃气业务前景虽不明朗，但想象空间很大。盈利预测与风险提示我们预计2012年EPS为0.40元，对应PE约16.9倍，PB1.6倍，维持“买入”评级。新政策法规的推出、国4排放的实施将成为公司股价的催化剂。
公司的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期。
预测及评估
上半年净利润增长63.2%，略超公司之前的盈利预测上半年，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长-55.8%。归属于上市公司股东的净利润约为1.43亿元，同比增长63.2%。全面摊薄后实现每股收益约为0.32元，同比增长68.4%。与不少刚上市业绩就变脸的公司相比，公司业绩的稳定与其在汽车行业中的定位密不可分。
盈利业务表现不俗，公司盈利大幅提升上半年，受国内外经济低迷、投资放缓影响，公司收入同比下滑55.8%，这主要是因为同期重卡市场惨淡异常，公司专用车业务收入同比大幅下降83.8%。但是，公司在业务收入大幅下降的同时，盈利水平却显著提升，净利润约为1.42亿元，同比增长了53.1%，主要有赖于盈利业务的良好表现。
技术服务：随着我国汽车技术标准和安全法规与国际标准的快速接轨，公司作为第三方汽车服务机构，研发试验与测试评价业务的需求日益增加。上半年，公司在手技术服务合同执行顺利，该项营业收入约为2.08亿元，同比增长64.3%；毛利约为0.84亿元，同比增长50.5%。
轨道交通业务：上半年，公司集中交付了126辆车的关键零部件产品，营业收入同比增长67.3%，占公司总收入29.3%，比去年同期提高了22个百分点。
专用车业务：公司上半年继续对该项业务实行规模控制和结构调整，大幅减少低附加值的自卸车业务，提升高附加值产品（环卫车）所占的比重。虽然该板块业务收入同比减少83.8%，但毛利率由去年同期的2.4%提升到7.8%，版块依然保持盈利。同时，该板块收入占公司总收入的比重由去年同期的79.9%降低到29.4%。
燃气系统业务：公司积极开发燃气汽车市场，科研能力持续增强，有效专利增至70项。该项业务收入约为0.23亿元，同比增长47.9%；毛利收入约为0.09亿元，同比增长43.7%。这项业务目前并没有取得实质性进展，后续待观察，但想象空间很大。
业务结构优化，毛利率显著提升
报告期内，公司业务结构继续优化。其中，技术服务和轨道交通业务收入占比分别由去年同期的9.8%和7.9%提高到36.4%和29.7%，提升了整体主营业务能力；受产品结构调整的影响，公司盈利能力较弱的专用车业务收入占比下降了50个百分点。
公司整体毛利率显著提升，由去年同期的12.7%上升到39.0%，增长了26个百分点。分业务来看，技术服务和燃气汽车业务毛利率分别为40.3%和37.1%，较去年同期分别下降了3.7和1.1个百分点；专用汽车和轨道交通业务毛利率分别为7.8%和70.7%，较去年同期分别提高了5.4和1.9个百分点，拉动了整个毛利率的提升。
未来看点颇多，业绩增长稳健可期
公司在汽车行业内的业务定位非常独特，显著有异于其他公司，公司经营稳健，未来的看点不少。
随着行业标准法规的持续升级，以及车企开发产品参与市场竞争的需要，公司的技术服务业务，尤其是检测业务，前景较为广阔。同时，稳定的客户群体和较高的毛利率水评提供了可预期的业绩增长。
其次，公司轨道交通业务开展顺利，公司目前仍然拥有相当数量的供货合同，预计2014年前可为公司提供稳定的收入构成。同时，公司积极与中国北车进行其他领域的合作，有望突破目前的单轨交通零部件业务，进入城轨市场。
最后，燃气系统业务市场前景虽不明朗，但具有很大的想象空间。
盈利预测与风险提示我们预计2012-2014年EPS为0.40元、0.49元和0.58元，对应PE水平分别为16.9、13.4和11.1倍。未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好未来检测业务、轻轨燃气系统都有超预期的可能，目前已具了较好的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国的配置价值，我们维持“买入”评级新政策法规推出和国4排放实施有望成为公司排放实施有望成为公司排放实施有望成为公司排放实施有望成为公司排放实施有望成为公司排放实施有望成为公司股价的催化剂。股价的催化剂。股价的催化剂。
公司的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期。
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