| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:55 |
作者： |
张帆 |
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事件：
2012年上半年，兴业银行集团实现归属于母公司股东的净利润171.02亿元，增幅39.81%；平均总资产收益率0.66%，同比增加0.04个百分点；加权平均净资产收益率13.81%，同比增加1.26个百分点；基本每股收益1.59元。
投资观点
利润增长主要来源于规模扩大、息差提升、管理费用下降以及手续费和佣金净收入增长。
规模扩张贡献净利润增速26.48%。公司整体规模扩张平稳，同业优势明显。上半年贷款增速略有下降，约为13.3%，存款增长强劲，上半年同比增长22.63%。而同业规模则显著扩大，较上年同期增长117.5%，自去年四季度以来，公司持续做大同业业务规模，二季度单季环比继续提升8.7%。公司同业业务利息收入占总利息收入比重由去年同期26.53%上升到今年上半年的39.85%。
净息差提升贡献净利润增速21.25%。今年上半年计算的年化净息差为2.74%，比上年同期提升0.44个百分点；二季度年化单季度净息差环比继续提升0.1个百分点至2.77%。公司上半年继续优化资产配置结构，在利率下行的环境下，加大长久期资产和短久期负债配置，使得利息收入增幅大于利息支出增幅，上半年生息资产收益率达到3.03%，高于去年同期0.64个百分点；付息负债付息率较去年同期提升0.44个百分点至1.73%。
管理费用下降贡献净利润增速11.17%。公司上半年管理费用101.27亿元，同比下降15.5%，成本收入比继续下降至24.57%。
手续费及佣金净收入贡献净利润增速9.3%，同时其他中间业务增长强劲。上半年实现手续费及佣金净收入62.18亿元，同比增长64%，主要是担保承诺、托管业务和信托业务手续费快速增长。公司重视交易性金融资产的投资机会，上半年实现公允价值变动收益2.59亿元，同比增加2.12亿元。
不良微升，加大核销和拨备力度。公司上半年末不良贷款余额42.12亿元，较期初增加4.97亿元，不良率0.4%，较期初增长0.02个百分点，这主要是由于个人贷款中的经营性贷款不良率由年初的0.08%上升到0.24%引起的。公司上半年加大了核销力度，上半年核销不良贷款5.46亿元，是去年全年的6倍，主要是损失类和可疑类贷款，贷款的核销显著降低公司的不良贷款比例。公司加大拨备计提力度，二季度单季计提资产减值损失40.29亿元，相应的信用成本（年化）达到1.58%，大大超过历年平均水平，大量的计提备致使公司的利润增速由拨备前的70%下降到39.81%。计提拨备力度增大一方面是考虑到今年新增不良的快速增加，包括业内关注的浙江地区不良贷款，另一方面是通过增大拨备力度提高拨备覆盖率，在不良贷款较低的情况下在2016年前实现拨贷比2.5%的达标，报告期末，兴业银行拨贷比继续提升至1.82%，拨备覆盖率达到455.95%。
兴业银行在巨额拨备后仍然能够保持高速增长，说明公司具备极强的盈利能力，同时，大批量的不良核销和极高的拨备覆盖率使公司未来业绩增长的确定性大大增强，有助于业绩的持续释放。我们认为，兴业银行经营灵活，同业业务优势明显，对存贷款业务的依赖相对较轻，这种经营模式将减轻利率市场化对银行净息差的冲击。预计兴业银行2012/2013年实现归属母公司净利润313.8/356.3亿元，对应增速为23.05%/13.52%，未摊薄后EPS 2.91/3.3，对应PE4.36/3.85，PB0.95/0.78，维持“买入”评级。
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