| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:52 |
作者： |
杜佐远;贺平鸽 |
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中报平稳增长19%，EPS0.45元基本符合预期收入26.1亿元（+20%），营业利润7.1亿元（+22%），利润总额7.3亿元（+24%），所得税大幅增加47%拉低净利润增速（所得税上半年多缴纳下半年返还），净利润5.9亿元（+19%），归母公司净利润5.6亿元（+19%），EPS0.45元基本符合我们预期的0.46元；扣非后净利润5.4亿元（+17%），扣除所得税因素实际增长22%。ROE12.46%，经营性现金流0.29元/股（+16%）。毛利率同比提升1.05个百分点至84.36%显示招标限价、生产成本上升压力不明显。销售费用增长23%，管理费用增长17%。Q2收入同比增长21%，归母净利润增长20%。
各项业务稳步推进，综合竞争力不断提升仿制药：肿瘤药招标限价压力趋缓、新产品替吉奥上量、伊立替康出口美国，使得收入增长约15%较2011年的增长10%有所提速；手术用药快速做大规模后收入增长约30%以上；电解质输液经过2010年加大推广后翻倍增长。创新药物：第一个创新药艾瑞昔布已获批上市，阿帕替尼已完成肺癌的3期临床，胃癌适应症11年8月份已申请有条件上市，预计2012年下半年至2013年初这2个适应症有望获批。目前12个创新药物在研且以重磅品种为主，创新药业逐步进入收获期。仿制药的国际化：自伊立替康注射液通过美国认证并实现销售后，7个制剂品种申报美国和欧盟认证，后续储备品种将陆续申报和获批。
风险提示销售、研发费用超预期；招标限价压力和近期肿瘤药降价。
处于持续平稳成长期，期待创新药物的有效突破手术用药、电解质输液为未来2年业绩增长主要驱动力。公司现有肿瘤药大品种增速趋缓、新品种尚在培育期、肿瘤创新药2013年有望上市构成有力新增长点。近2年公司创新药研发投入维持高位（占收入比8%）、同时创新药销售投入将逐步加大，其成效有望在2013年后体现。
维持如下观点：公司经过前几年快速增长，现已步入平稳增长期，而创新药物真正贡献利润预计要2013年以后，因此我们认为未来2年公司将保持平稳增长。考虑到下半年所得税返还，维持12-14 EPS 0.88/1.07/1.28，公司质地优异，核心竞争力突出，财务健康。目前12PE34X，PEG 1.57，估值相对合理，随着抗肿瘤创新药物逐步进入收获期，有望迎来二次腾飞。目前股价弹性空间有限，维持“谨慎推荐”评级。
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