| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:47 |
作者： |
罗景;毛军华 |
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2012年上半年业绩超预期兴业银行2012年上半年归属于母公司的净利润同比增长39.8%至171亿元，高于我们预期约6%，主要受益于同业业务拉动。正面.同业业务收入贡献创新高，推动2季度净息差季度环比扩大15bps至2.79%。上半年净利息收入同比大幅增长56%，主要来自于同业业务的推动，其对净利息收入的贡献由2011年上半年的7.4%迅速攀升至23.3%，创历史最高水平（图表3）。依靠同业业务的推动，在2季度存贷利差环比缩窄6bp的情况下，其净息差反而环比扩大15bp至2.79%。
.手续费收入大幅超越预期，但主要来源于担保承诺费和咨询顾问费的贡献。上半年净手续费同比增长64%，显著超越预期。手续费收入同比增长约25亿元，其中超过40%来自于担保承诺费和咨询顾问费（图表2）。
.加大拨备计提力度，拨贷比提升至1.82%。在上半年拨备前利润同比增长70%的基础上，兴业银行在2季度计提拨备超过40亿元，对比2011年全年仅计提拨备29亿元。拨贷比也因此大幅提高26bps至1.82%。
.核心资本充足率小幅上升9bps至8.36%，主要受益于风险加权资产（RWA）控制较好，环比仅上升4.2%。
负面.资产质量趋势偏弱，2季度不良贷款加回核销后环比上升18%，逾期贷款半年环比大幅上升37%。2季度核销不良贷款5.46亿元，加回核销后不良贷款余额季度环比上升18%，符合我们对股份制银行不良余额2季度普遍上升15%左右的预期。新增不良主要来自于受宏观经济影响较大的中小企业和个体工商户。同时，市场普遍担心的融资平台贷款资产质量仍保持良好，无不良且关注类占比仅为0.5%。
盈利预测调整维持盈利预测，预计2012/2013每股盈利2.29/2.47元（已考虑定增摊薄）。
估值与建议中报业绩小幅超预期，利润高增长的“光环”下，需关注同业业务创新高后的持续性和资产质量弱于同业的趋势。考虑定增对PB估值的正面影响和对PE的摊薄之后，兴业银行目前股价相当于2012年0.97倍PB或5.5倍PE，处于行业平均水平，维持中性评级。
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