| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:00 |
作者： |
王峰 |
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上半年净利同比增长15.4%。上半年实现营业收入43.3亿元，同比增长21.8%；实现归属于母公司股东净利润10.11亿元，同比增长15.4%。每股EPS0.92元。
本部生产稳定，增量来自松河矿。上半年生产原煤633万吨，同比增长8.6%。50万吨的增量全部来自于松河矿，估算松河矿上半年产量约70万吨，预计12年松河矿产量将达到180万吨。财务费用对松河矿的压力巨大，上半年吨财务费用达到100元/吨，导致松河矿上半年吨净利仅60元，远低于本部的170元。
二季度焦煤价格下滑对业绩的影响在下半年体现。上半年吨煤均价为831.5元，同比增长7.5%。由于11年焦煤价格走势为前低后高，而12年走势为前高后低，随着二季度公司焦煤价格的下调，公司二季度业绩同比增速出现明显下滑，Q1/Q2净利增速分别为35.5%、2.4%。预计三季度为业绩环比的低点。估算12年精煤价格将下跌4%，而动力煤价格将上涨4%，综合而言吨煤价格将略有下滑。
人工成本快速上升。上半年煤炭业务成本同比增加3.8亿，增量全部来自人工成本的上升，其中管理薪酬同比增长43.4%。吨人工成本上涨24.2%，剔除掉松河矿未达产的影响，上半年吨人工成本增速依然为15.1%。
长期成长性优异，维持“增持”评级。本部矿井通过改造产能仍有提升空间，而在建的发耳二期、马依西一井有望14年投产，公司11-15年产量的复合增长率为13.8%，短期的业绩压力并不能掩盖长期成长性的优异。预计12、13年EPS分别为1.06、1.24元（基于10转5后的股本计算），维持“增持”评级。
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