| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月09日 14:30 |
作者： |
刘元瑞 |
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毛利率大降导致主营业务亏损。上半年受工程进度缓慢影响，公司吨收入同比下降45元至293元，吨毛利同比大降69元至51元，致使主营亏损。
尽管公司营业外收入的大幅增长使得公司最终实现正的归属净利，但同比仍有89%的下滑。分季度看，二季度销量上升，价格环比回暖，归属净利同比增速负值大幅缩窄，业绩环比改善明显。
需求将受益于基建复苏。公司生产基地布局于甘青两省，产品辐射甘肃、青藏地区。在地产受调控，经济有“稳增长”需求的大环境下，下半年基建将迎来较快发展，而甘、青“基建/房地产占比”在全国分别排在第4、第6，基建占比都较高，未来随着基建的进一步恢复，水泥需求亦将得到改善。从中长期看，甘青藏基础设施落后，水泥需求也较大。
下半年新增产能少，明年压力犹存。今年甘肃省仅有祁连山子公司酒钢宏达4500t/d和阿克塞2500t/d两条熟料线投放，新增产能较少。此外区域集中度较高，甘肃省CR3、CR5、CR10分别为55%、66%和80%，协同基础良好。我们认为下半年市场向好，但明年熟料产能投放较多，市场向好趋势能否持续还需关注供需形势变化。
看好中西部基建复工对公司水泥需求的拉动，但同时价格的上升幅度也受到周边区域价格和明年新增投放的压制。预计公司2012-14年业绩为0.38、0.70和0.88元，对应PE分别为29、16和13倍，给予“谨慎推荐”。
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