| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年08月09日 14:10 |
作者： |
唐笑 |
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撰写时间： |
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中材国际于2012年8月9日发布半年报，点评如下：
上半年业绩低于预期，主要原因在于海外工程工期拖延致使设备收入下降、以及项目亏损计提
报告期内公司实现收入116.35亿元，同比增长10.92%；其中水泥技术装备及工程服务84.90亿元，同比降低17.54%；分产品来看，实现机械设备制造与销售收入39.93亿元，同比降低33.41%；实现归属于母公司的净利润4.75亿元，同比降低36.55%。低于预期。
分区域来看，境内收入同比增长37.56%，境外收入同比降低26.16%。主要原因在于海外项目出现了工期拖延，致使收入不达预期。
通过考察公司的毛利构成，我们发现，上半年公司毛利同比降低17.02%，绝对值为同比降低27671万元；其中，水泥生产线土建与安装、机械设备制造与销售、贸易、设计及技术转让、监理5个部分的毛利增量占比分别达到21.40%、-94.24%、16.85%、-42.33%、-1.68%，因此我们可以说，机械设备制造与销售、设计及技术转让抵消了水泥生产线土建与安装、贸易带来的贸易增量部分，是上半年表现不好的两个业务板块。
若将计提转回，公司2季度经营要好于1季度
公司2011年1、2季度净利率分别达到7.03%、7.27%，2012年1、2季度则分别为5.09%、3.28%；由于公司2季度一次性计提了海外项目损失，广发建筑预计该数额在1.5亿元左右，若将该数值冲回，公司2季度销售净利率将达到5.73%，较于1季度的5.09%有显著回升；同时，公司报告期内预收工程及设备款达到90.06亿元，较2011年同期的72.7亿元有20%左右的增长，表明项目生效有所好转。
公司业绩洗个大澡，新业务带来更稳健的增长
广发建筑认为，公司2季度销售净利率仅有3.28%，是在多种不利因素同时发生的情况下才发生的，未来稳步回升几乎是必然，传统业务底部应已探明；同时公司“举全公司之力”大力开展诸多新业务，为公司带来新的业绩增长点。公司的核心竞争力在于强大的技术和设备研发实力，这一点将体现在资源环保、光伏、矿山机械等多个领域，未来接踵而至的将是传统业务触底回升、新业务逐步开拓的良好局面。即使这个过程可能比较缓慢，但是方向已经明确。
投资建议
我们认为公司经营将逐步好转，方向明确；预计公司2012-2014年EPS分别为1.12、1.35、1.58元，维持“买入”评级。
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