| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:26 |
作者： |
钱炳 |
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上半年业绩符合预期：
永辉超市2012上半年实现营业收入117.1亿元，同比增长45.9%，净利润1.92亿元（每股收益0.25元），同比下降28.8%，符合业绩预告，扣非后净利润下降约35%。其中2季度单季收入增长44.5%，净利润下降-35.3%。利润下降的主要原因在于财务费用的大幅上涨和新进区域门店尚处培育期。
收入增长符合预期，2季度增速略有放缓，上半年同店增速10.24%；毛利率微降0.1个百分点。公司1季度收入增长47.1%，2季度收入增长44.5%。截止2012上半年，公司净新开门店17家（关闭1家，2季度新开业8家），已开业门店总数为221家（大卖场47家，卖场122家，社区店52家），遍及全国13个省市，签约未开业门店总数118家。
营业管理费用率同比提升1.6个百分点，财务费用大幅增长。
公司门店快速扩张带来费用大幅增长，营业管理费用同比增长62%。上半年共有有息负债24亿元，较去年年底上升5亿元，预计今年财务相关费用面临较大压力（上半年7885万元，同比增长661%）。
拟视市场环境微调扩张节奏，但新店亏损短期仍将压制业绩表现。鉴于目前市场下快速开店带来的新店新区域亏损，公司有可能微调开店速度（原全年50家以上可能调至50家以下），拟先开好店和盈利快的店，远程店以现有大区经营，并暂停组建新大区，这将对控制新区亏损扩大有所帮助。今年上半年公司新区域中江苏、辽宁和河南合计亏损7074万元。
趋势展望：
公司仍维持2012年260亿元的收入目标不变，同比至少增长40%以上，全年来看费用控制仍是盈利能否恢复的重点。
下半年视市场情况拟启动第二轮股权融资，为明后年发展做准备，公司股权激励方案或推迟至明年实施。
估值与建议：
维持对公司生鲜定位优势、跨区域发展能力判断不变，但鉴于短期盈利压力，维持“中性”。目前2012-2013年每股收益预测分别为0.51和0.70元，对应2012/13年市盈率42x和31x。
永辉前期由于盈利低于预期股价调整较多，市场对此已有预期；下半年基数有所降低，同比增速有望有所恢复，但预计仍将继续新开30家店左右，需持续跟踪费用变动趋势和新店扭亏情况。
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