| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月07日 14:25 |
作者： |
高峥 |
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撰写时间： |
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2012年上半年业绩回顾：
兴发集团公布了2012年上半年业绩，实现营业收入46.95亿元，同比增长43%，公司实现净利润1.59亿元，合每股收益0.44元，同比增长41%。
正面：
公司主营业务拓展良好。公司主要产品磷矿石的销售收入同比增长36%，而公司贸易业务上半年继续得到拓宽，2季度收入达30.5亿元，同比增62%。
受益于磷矿石涨价，毛利率继续提升。国内磷矿石在上半年维持了货紧价扬的态势，价格不断上涨，公司磷矿石销售毛利率继续走高6.6个百分点，达到77%。
新增项目稳步推进，公司发展后劲显著增强。公司树空坪120万吨选矿项目已开始试车，5万吨甲酸钠项目预计年底完成，后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿、30万吨/年烧碱扩建等项目也正在有序推进中。此外，今天公司公告投资的位于新疆的5万吨二甲基亚砜项目，以及襄阳的10万吨磷酸和5万吨黄磷，都显现出公司对资源的掌控能力，以及公司未来发展的后劲。
负面：
新增借款大幅提升财务费用。公司上半年新增借款较多，导致财务费用同比大幅增加约7100万元(合EPS 0.19元)，增幅83%。
磷化工业务盈利能力依然偏弱。磷化工产品需求持续低迷，公司磷酸盐业务和黄磷业务盈利能力依旧偏弱。
估值与建议：
我们维持公司2012-2013年盈利预测0.95元和1.60元。目前股价对应2012-2013年PE分别为22x和13x，继续维持“审慎推荐”评级。
风险：
印度雨季降雨量低于预期可能影响磷肥需求；磷化工产品市场持续低迷；国内磷肥出口政策进一步收紧；磷矿开采行业秩序紊乱。
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