| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月06日 14:34 |
作者： |
王师 |
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西山煤电公布2012上半年财务报告，报告期内公司完成主营业务收入156.85亿元，同比增长4.02%；完成归属上市公司股东净利润16.56亿元，同比增加-11.16%；报告期内公司基本每股收益为0.53元，符合我们此前估计的全年EPS 1.00元的预期。
公司上半年煤炭业务销售收入91.18亿元，同比降低0.23%；煤炭业务毛利率同比下降1.85个百分点至51.69%。电力及热力业务受上网电量增加影响，销售收入同比增加71.74%至16.35亿元，电力业务毛利率也从去年同期的3.79%增加至6.36%。焦化业务完成销售收入48.1亿元，同比增加2.52%，毛利率1.88%，勉强盈利。
西山煤电今年业务结构的主要变化：电力业务占比达到10.43%，比去年同期增长4.1个百分点。煤炭业务则同比下降2.5个百分点至58.13%。煤炭业务作为公司毛利率最高的单项业务，营收占比却在下降，反观公司毛利较低的发电和焦化业务占比稳定甚至有所提高，对公司利润获取不甚有利。
西山煤电上半年商品煤综合售价为841.27元/吨，相比去年同期809元/吨略有增长，但毛利较高的焦精煤、肥精煤和瘦精煤售价均有明显下滑，同比分别下降3.7%、3.46%和3.94%。售价相对较低的电精煤价格则同比略有上升。
我们判断3季度炼焦煤价格反弹可能较小，焦炭则受下游钢铁行业景气度不振的影响，难言企稳回暖.因此我们调低公司未来盈利预测，预计公司2012-14年EPS分别为0.95元、1.09元和1.28元。
西山煤电在焦化业务迅速膨胀后，受下游钢铁行业波动影响远大于往年，其固有的焦煤定价优势将被摊薄，我们下调公司评级至谨慎推荐。
风险提示：焦煤价格持续下滑。
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